核心观点：

挖机内销连续保持双位数增长，开工率保持在旺季水平。根据工程机械协会，24 年7 月中国挖掘机销量13690 台，yoy +8.6%，其中挖机内销6234 台，yoy+21.9%，内销连续4 个月保持两位数增长，下游需求温和复苏。开工率数据亦能交叉验证，根据工程机械协会，24 年6月，纳入统计的12 种工程机械月平均工作时长为86 小时，月平均开工率为66.4%，相比3-4 月的旺季基本持平，今年出现了淡季不淡的特征。我们认为，复苏动力主要来源于：（1）广义基建的持续发力；（2）各省份设备更新持续兑现；（3）基数逐渐下降基数效应显现。

挖机出口逐渐收窄到零附近，装载机仍保持较高增速。根据工程机械协会数据，24 年7 月中国挖掘机出口7456 台，yoy-0.5%，降幅持续收窄。我们认为，海外的库存消纳短期影响了挖机出口数据，企业的海外经营情况实际上好于表观出口增速，随着海外库存水位的下降，未来出口有望呈现加速。非挖品类表现依然亮眼，24 年7 月中国装载机出口3940 台，yoy+30.1%，其中有去年同期的低基数的贡献。

卡特：价格上涨对冲销量下滑，盈利能力创季度新高。卡特披露24 年二季报，根据Wind、卡特官网，卡特23Q2 实现营收167 亿美元，yoy-4%，销量下滑影响12 亿美元，价格上涨贡献6 亿美元；净利润为27 亿美元，yoy-8%；毛利率为39%，yoy+3pct，单季度毛利率创历史新高，盈利能力的改善来源于价格提升和制造成本的下降。单看建筑机械业务，24Q2 实现营收67 亿美元，yoy-7%，其中拉美yoy+20%、北美同比持平、亚洲yoy-15%、EAME（欧/非/中东）yoy-27%。全年展望，卡特预计24 全年收入同比略降，盈利能力超过之前预期。

小松：收入利润均保持增长，汇兑起到主要贡献。小松披露FY24Q1报告（日历年24Q2），根据Wind、小松官网，小松24Q2 实现营收9598 亿日元，yoy+7%；净利润为1097 亿日元，yoy+4%。单看建筑和采矿设备业务，24Q2 实现营收8943 亿日元，yoy+6%，其中汇兑、价格上涨对冲了销量下滑影响，若剔除960 亿日元的汇兑收益，该业务营收yoy-6%；分区域看（剔除汇兑影响），中国、中东、非洲同比增长，北美、欧洲、日本、拉美、大洋洲、CIS、亚洲同比下滑。全年展望，小松预计FY24 全球七种主要工程机械需求中枢yoy-7.5%。

投资建议：行业逐渐步入复苏通道，后续重点关注存量设备更新节奏、出口增速斜率以及主机厂盈利能力改善。推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等。

风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；设备更新不及预期。