公司发布22 年半年度报告。22H1 公司实现营业收入3.74 亿元，yoy-49.01%；归母净亏损-9992.90 万元，yoy-5.69%；扣非归母净亏损-1.37亿元，yoy-32.49%。上半年疫情对我国文旅市场冲击较大，公司不可避免地承受经营压力。但公司积极应对疫情影响、创新自身业务多元布局深耕并维持较稳健的财务结构，随着政策逐步放开疫情影响边际消退，公司有望实现困境反转，我们维持公司增持评级。

支撑评级的要点

H1 疫情之下深度承压，收入结构进一步改变。22H1 我国疫情影响较重，22H1 我国新增本土确诊病例和无症状感染者共781,087 例，而去年同期为4,009 例。在此基础上，全国出游信心、频次和半径下滑明显， 22H1国内旅游出游人次同比下降22.2%，旅游收入同比下降28.2%。公司经营也受到影响，据半年报，公司实现营业收入同比减少49.01%；归母净亏损扩大5.69%；扣非归母净亏损扩大32.49%。公司在上半年的经营压力较为明显。在此基础上，公司业务表现也有一定变化。由于跨省游熔断和长距离旅游的不确定性，公司在广东省内和中国大陆的营业收入占比从19H1 的21%和39%提高到了2022H1 的92%和99%，预期影响下公司缺失省外市场的业务。从业务看，疫情下公司商旅出行业务受影响较重，多项业务尚无法展开，营收占比从19H1 的87%下滑到22H1 的38%。整体来看公司部分业务情况受疫情不可抗力影响出现一定程度改变，打乱了疫情前的增长节奏。

财务稳健积极应对，困境反转值得期待。公司在疫情期间财务水平保持一定稳健水平，22H1 公司资产负债率为27.92%，货币资金占总资产43.75%，稳健的现金和财务结构为公司应对不利冲击提供了较好缓冲。

此外，为应对疫情影响，公司采取各项积极措施。广之旅针对疫情下零散出行需求创新产品供给，推出温泉、邮轮、露营等产品，同时着力发展定制游业务并优化服务流程，公司旅行社运营毛利率从去年H1 的12%提高到今年同期的22%。报告期内广之旅营收虽然下降同比78%，但归母净利减亏63.15%，体现了疫情压力下运营模式优化后盈利能力有所提高。住宿上，岭南酒店新增拓展管理项目 12 个，22H1 岭南酒店实现营业收入同比增长5.43%。端午假期，公司管理的酒店项目实现营收同比增长 152.92%，恢复至 2019 年同期的 71.79%。当前，随疫情得到有效控制以及政策逐步宽松，各地文旅活动逐步恢复，公司当前多业务受疫情影响较重，未来复苏中回升弹性或将较大，困境反转值得期待。

估值

公司上半年经营压力受疫情影响明显，多类业务难以正常开展。但是公司依旧积极进取创新业务产品并开拓市场，彰显了公司对未来经营的长期信心。此外收入结构的进一步改变也让我们更加期待其业绩回弹的幅度，宏观环境好转后有望实现困境反转。结合以上，我们修改22-24 年 EPS预测为0.10/0.26/0.50 元，对应市盈率为94.2/35.9/18.3 倍，并维持增持评级。

评级面临的主要风险

新冠肺炎疫情风险、市场竞争加剧风险、疫情恢复节奏不达预期风险