自2022 年年初以来，疫情再度反弹且持续时间较长，国际政局动荡，市场风险加剧。国内总体消费疲软，社会服务作为可选消费行业复苏更为乏力。

当前随着整体疫情逐渐稳定，纾困政策不断落地，支撑消费回暖，结合20年疫后板块表现，预计社会服务板块将迅速改善。

支撑评级的要点

总体需求逐步回暖，供给出清龙头凸显。疫情防控进入平稳阶段，预计消费需求将逐步释放。各板块在疫情中均呈现加速出清趋势，龙头企业逆势扩张，行业集中度有所提升，预期疫后龙头企业将享受市占率提升带来的需求增长，迎来高弹性业绩复苏。

免税：短期增长仍取决于海南离岛客流的恢复程度，长期来看境外消费回流的趋势仍将延续。总体而言，免税业疫后恢复确定性强，成长空间广阔。行业竞争格局相对稳固，中免依靠先发优势龙头地位坚挺。

酒店：疫情冲击下行业供给加速出清，连锁化趋势持续演绎，龙头酒店逆势扩张，市占率进一步提升；头部企业发力中高端及下沉市场，加速产品升级。RevPAR 短期承压，随着商旅休闲需求的逐步恢复，OCC 有望快速回升，叠加供给出清带来的ADR 被动上涨，疫后有望实现量价齐升。

餐饮：短期内，餐企经营恢复仍取决于同店修复；疫下逆势拓店的连锁餐企也有望享受较高的疫后修复弹性。长期来看，标准化趋势下提前布局上游供应链的餐企有助于促进快速拓店与降本增效。

旅行社：疫情下游客基数下降，行业总体竞争加剧，倒逼旅行社转型升级，开发适应疫下的旅游新品。头部企业为减小疫情冲击，聚焦产品研发、渠道拓展、成本管控等内生积累，为旅游业的恢复蓄力。中长期来看，出境业务有望实现明显恢复。

景区：疫情冲击下景区基本面再度筑底，行业总体恢复仍取决于疫情防控状况。短期内近郊游仍为主流；长期来看，景区利用疫情空窗期修炼内功，推动产品创新升级是应对未来境外业务分流的重要举措。

人服： 随着人口红利的消退，国内就业矛盾加深，劳动市场对人力资源服务的依赖度或将上升。疫情催化灵活用工市场的高景气度，在企业降本增效驱动下，行业红利仍将持续，未来渗透率仍有较大提升空间。

重点推荐

随着国内消费需求逐步回暖，疫后企业经营有望迅速修复，重点关注在疫情中展现高度业绩韧性以及充分享受行业出清的龙头企业。推荐免税板块的中国中免；人服板块的科锐国际；酒店板块的锦江酒店、首旅酒店；旅行社板块的中青旅、众信旅游、岭南控股；景区板块的宋城演艺、天目湖、丽江股份、长白山。

评级面临的主要风险

宏观经济增速放缓、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。