本报告导读：

旅游行业整体受益市场风险偏好提升，中小市值企业估值扩张阶段板块众多标的均具有较高弹性。

摘要：

风险偏好提升 ，中小市值标的估值扩张期，旅游较多标的受益：①宋城、凯撒、众信风险偏好提升时弹性最大，中青旅与创业板及中证500 指数同步性较高；②中国国旅、广州酒家基于竞争优势及壁垒有独立行情；③酒店既受行业周期影响，又受益风险偏好提升估值扩张。

风险偏好若持续提升，高成长高弹性标的将重获青睐，推荐：宋城演艺，首旅酒店、锦江股份、天目湖、凯撒旅游、众信旅游、中青旅。

十年回顾社服核心标的市场风格一览：①板块整体与创业板及中证500 指数相关性更高，在风险偏好边际提升，中小市值标的估值扩张期板块多数更受益；②宋城演艺、凯撒旅游、众信旅游是重点跟踪标的中受益风险偏好提升及中小市值估值扩张的传统标的，在风险偏好提升阶段弹性更大。中青旅与传统偏重防御属性的市场印象不同，其股价走势与创业板和中证500 相关度强于沪深300 指数；③中国国旅、广州酒家体现出较强的Alpha 属性，受指数影响小，自2017 年以来走出独立行情；④酒店基于自身行业周期往往拥有独立行情。但从历史股价走势看，酒店亦与创业板及中证500 指数具有较高相关性。其中锦江自身由于同时具备：国企改革、股权激励、收购并购等多重催化，受市场风险偏好影响较大，与创业板及中证500 相关性更高。

风险偏好若提升，高成长及高弹性标的将获得青睐。

1） 宋城演艺：新项目密集落地前的估值扩张期。①增量重资产项目密集落地，业绩进入爆发期；②股价历史走势与创业板估值扩张期趋势高度同步，风险偏好持续提升，估值扩张趋势将有望延续。

2） 酒店行业：若风险偏好提升，行业空间与格局改善的逻辑更被认可。①酒店目前处于周期底部估值修复期；②酒店在风险偏好边际提升的市场中亦受益；③对比美股华住估值为28.64x, 是锦江的2 倍（12x），首旅的3 倍（9x），A 股仍有提升空间。

3） 天目湖：高效民营景区的异地扩张之路。公司作为稀缺民企效率高、盈利能力强，优质标准化产品打开外延扩张空间，预计可转债获批后产品异地复制进度将加速推进。

4） 凯撒旅游：治理改善、拟进军免税产业，受益风险偏好提升。

5） 众信旅游：受益东南亚复苏及日本奥运或底部反转，产业链资源布局加速，并参股区块链公司。

6） 中青旅：业绩企稳，风险释放，估值底部。

风险提示：宏观经济波动风险、国际形势动荡、政策变化风险。