外销表现亮眼，股息率持续提高，维持“看好”评级

在外销端，中国家电企业（1）具备全球供应链优势，（2）工程师红利逐渐凸显，（3）开始具备打造品牌的能力。预计将多维共振，共同助力企业出海。在内销端，我们仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及存量市场稳健增长下，家电企业优异、稳定的分红能力。重点推荐标的：（1）石头科技：内销大促无忧，外销仍有增量市场，继续看好Q2 超预期。（2）海尔智家：内销空调弹性，外销份额提升+欧洲扭亏，数字化改革降费。（3）九号公司、海信视像、TCL 电子：依托强产品竞争力，中国品牌抢海外市场份额，其中九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国线下/割草机全球）；海信视像、TCL 电子线下渠道结构升级和空白市场补缺逻辑并存。（4）德昌股份：2024Q1 业绩超预期，拓客户、拓品类逻辑持续兑现。（5）涛涛车业：区域供应链优势快速布局，将率先受益布局高尔夫球车短途出行化红利。（6）净利率存在提升空间：海信家电，受益标的长虹美菱。

家电板块整体实现稳健增长，毛利率持续提升下利润增速更快2023 年家电板块整体收入/归母同比分别+6.4%/+13.9%，2024Q1 同比分别+7.4%/+9.9%。（1）分板块归母净利润看，2023 年白电及零部件增长较快，小家电承压，2024Q1 白电及零部件景气持续、小家电回暖，黑电和厨电承压。（2）分内外销看，出口表现更优。2023 年/2024Q1 家电内销零售额同比分别-2.8%/+1.9%，外销同比分别+3.8%/+8.6%。（3）利润端看，原材料价格下降、海运价格下行叠加人民币汇率快速贬值，家电板块盈利能力有所提升。2023 年家电板块整体毛利率/归母净利率分别为26.0%（同比+1.9pct，下同）/7.5%（+0.4pct），2024Q1分别为25.2%（+1.2pct）/7.1%（+0.05pct）。（4）机构增加家电持仓。2023Q1 起基金重仓股中，家电行业个股的市值占比逐渐提升，2024Q1 达3.6%（+1.8pct），相比2022Q1 提升2.00pct。（5）股息率：板块分红率有所提升，股息率居较高水平。2023 年家电板块股息率为3.25%（+0.22pct），排名第四。细分看，白电、厨卫电器分红率居于较高水平，黑电、厨电和家电零部件的股息率提升较多。

2024Q1 白电及零部件景气度持续、小家电低基数下回暖，黑电及厨电承压收入端看，2023 年白电/黑电/厨电/小家电/零部件/照明板块营收同比分别+8.9%/+0.8%/+4.1%/+1.3%/+5.9%/-2.0%，2024Q1 同比分别为+9.0%/+0.4%/+3.1%/+8.7%/+8.0%/+4.4%。利润端看，2023 年各板块同比分别+17.9%/+2.3%/+9.9%/-10.8%/+13.0%/+6.5%，2024Q1 同比分别+16.2%/-51.2%/-4.8%/+6.5%/+2.5%/+22.3%。白电：行业景气度延续，外销实现更快增长。小家电：清洁及个护品类表现更佳，扫地机重回销量增长。厨电受益于2023 年保交楼政策，但2024Q1 地产承压下表现不佳。黑电：面板对利润端影响较大，预计成本压力逐季改善。照明设备：

2024Q1 收入回归增长，盈利能力同比提升。零部件：下游景气、持续拉动增长。

风险提示：原材料价格风险、外销需求不及预期、政策不及预期等。