公司发布24Q1 业绩：

Q1 收入59.4 亿（+18%），归母净利润1.6 亿（+27%），扣非归母净利润1.9 亿（+80%），扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45 亿，剔除考虑，整体符合预期。

收入拆分？空调和外销补库并驾齐驱，Q1 收入略超预期。

分品类看收入增速，我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据，

① 根据产业在线，公司Q1 空调出货量内销+34%，外销+19%，空调在外销补库逻辑延续，内销代工和自主品牌出货积极，带动整体空调增速较快。

② 冰箱M1-2 出货量内销-3%，但冰箱主提价而非提量，参考奥维Q1 均价+11%，符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41%，逻辑和空调类似。

怎么看利润？扣非归母净利更亮眼。

① 扣非归母净利润增速+80%，而23Q1 同期未有汇兑的显著影响，剔除0.45 亿远期影响后的归母净利为3.4%，略高于23 年（3.1%）的净利率。

② 从毛利率看，24Q1 毛利率为13.4%（-1.3pct），主要是受到外销和代工增速较高影响，二者均为典型的低毛利率低费率的业务，因而影响不大。

③ 从费用率看，24Q1 费率为9.7%（-1.5pct），其中销售费率为7%（-0.9pct）、管理费率1.2%（-0.4pct）、研发费率2.2%（-0.3pct）、财务费率-0.7%（+0.1pct）。特别的，管理费率环比同比皆有降低，体现公司治理持续改善。

投资建议：预计Q2 表现稳健。

我们认为Q2 外销仍有补库红利，预计Q2 增长趋势延续。后续H2 主要看内销，在以旧换新的带动下&公司积极提升空冰洗自主品牌&冰箱升级贝塔&治理提效费率降低的延续下稳健增长。

我们预计24/25/26 年收入为271/300/329 亿元（+12%/+11%/+9%），利润为8.9/10.5/12 亿元（+20%/+18%/+14%）（前值为9.1/10.9/12.5 亿元），对应24 年PE为12X，维持买入评级。

风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。