报告要点

中报小结：海运各指标垫底，港口中规中矩

2011 年上半年，海运行业的3 大传统子板块同时陷入运价回落的泥潭，BDI指数、BDTI 指数和CCFI 指数的均值同比分别下降56.7%、18%和7.8%，航运板块整体收入同比下降7%，营业利润和净利润同比分别下降106%和143%，各指标交运板块中垫底。

港口板块上半年收入同比增速修正后为17%，与公路板块相当，略高于上半年全国货物吞吐量13.2%的同比增速，考虑到部分散货、集装箱港口年初实施提价，这一增速基本反映了行业基本面走势。营业利润和净利润增速分别为17%和8%，与机场板块基本相当。

主要集运公司中报汇总：规模效应，还是专注子市场

我们整理了已经公布中报的主要班轮公司业绩数据，典型的情况是量增不抵价跌，最终收入下降且成本上升过快，所有公司的利润均同比下降。值得一提的是，前20 大班轮公司中，仅有的实现盈利的3 家公司，两家是行业排名前3 的龙头马士基和达飞轮船，另一家是以经营亚洲区内和澳亚航线为主的东方海外。或许对班轮公司而言，如果无法成为大而强的行业龙头，则只有那些专注经营高增速非主干航线的公司才有希望抵御这一次的寒冬。

行业观点：中报风险释放，继续下跌带来配置机会

集运中报风险释放，趋势性机会待来年：中海集运和中国远洋上半年班轮业务同时陷入亏损，目前主干航线运价仍低于保本点，我们认为公司3 季度在行业环境没有明显好转的情况下取得盈利的难度较大，而4 季度也是相对淡季。下半年集运的投资机会主要来自2 方面，一是旺季末期运价超预期提升带来的交易性机会，二是市场持续低迷，股价继续下跌带来的长期投资机会。

散货运输短期升温，需求改善前维持谨慎：近期BCI 迅速上涨推动BDI 指数，主要是巴西和澳洲矿商打折销售，需求端尚无明显超预期因素，因此在供需结构未改变前我们依然对散货持谨慎态度

多用途船4 季度交付压力渐增，股价回落带来配置机会：4 季度新交付运力增多对市场运价反弹不利，但是从长期来看利比亚局势已经逐步缓和并将步入正轨，依然看好该行业未来2-3 年的向上周期，如果中远航运股价进一步下跌，则提供了战略性配置机会。