2 季度前半段：低估值+季报业绩超预期；后半段：回到外需主题

1 季度的前半段，交运外需主题（集装箱运输+集装箱港口）获得超额收益；

同时，物流子行业也成为阶段性市场明星。不过，2 季度的前半段，我们认为交运整体表现可能较1 季度平淡，我们推荐从2 个角度选择配置的标的：

（1）低估值，涉及铁路和港口公司；（2）季报业绩超预期可能的公司，主要是集装箱港口公司。在2 季度的后半段，我们建议重新关注外需主题；主要理由在于2 季度是集装箱运价企稳恢复的阶段，而3 季度随着传统旺季，我们相信集装箱运价将如常出现明显上涨。短期集运股价已至可配置区域，等待2 季度运价上升催化股价。

4 月交运推荐公司包括：上港集团、大秦铁路、上海机场等；无论从估值还是季度业绩的角度，我们都重点推荐港口中的上港集团。此外，自下而上选择物流公司，包括保税科技、五洲交通、建发股份等；并建议关注恒基达鑫（部分客户旧合同到期，实施提价）、长江投资（2011 年是陆交中心业绩拐点）、飞马国际（煤炭储运中心2011 年贡献业绩可能大幅增加）。

集装箱：需求不缺；但运力释放压制运价

2-3 月份可谓航运市场多事之秋，先有燃油成本大涨，在市场供求关系没有出现变化的情况下，使得我们不得不调低2010 年全年的盈利预测；接着有地震和核辐射，短期需求受到抑制。不过从我们跟踪集装箱港口吞吐量数据看，我们发现，需求其实不缺，增长表现突出（这使得我们短期更倾向于配置集装箱港口公司）；但由于船东短期控制运力动力不强，还在不断释放之前停航运力，使得3 月运价未见反弹迹象；4 月初美线首现上涨端倪。

集装箱：从盈利能力看，离以往周期高峰时还有不小距离

虽然2010 年众多班轮公司盈利规模创历史最好水平，然而这是以更多的运力投入和资本支出获得的，从盈利能力（毛利率和ROE）看，离以往周期高峰水平其实还有不小的差距。这使得我们判断，集装箱的大周期并没有到一个非常繁荣的阶段，目前不过还是复苏大周期中的中间某个阶段。

其它海运市场：曙光还难见

地震抑制散货和油轮市场短期需求，对于本就是供过于求的市场来讲雪上加霜。2011 年难以看到行业曙光显现的迹象，船东全年将徘徊于亏损边缘。