报告要点

集装箱港口吞吐量增速快于散货，几大港口创历史新高

1 月我国沿海港口集装箱吞吐量同比增长18%。其中，宁波港保持34.6%的增速，增速居全国首位；其中上海港、宁波港、青岛港、天津港等单月吞吐量都创下历史新高。1 月，全国港口散货吞吐量同比增长13.3%，沿海港口散货吞吐量增长14.9%。对比散货和集装箱港口增速，集装箱港口吞吐量增速显著高于散货港口增速。

我国集装箱吞吐量增速与进出口增速同步变化

我国集装箱吞吐量保持与进出口增速变化同步变化的趋势；同时也维持与全球GDP 增速变化一致的趋势。在2004 年之前，集装箱吞吐量增速快于外贸进出口增速；但之后，集装箱吞吐量增幅基本与进出口额同步，甚至2010 出增幅

远低于进出口金额。主要由于：（1）90 年代及十五期间，我们集装箱化率持续提升，同时出口产品主要是低端及低附加值产品；（2）而十一五期间，集装箱化率基本稳定；同时，出口产品升级，高端高附加值货物比重增加。

我国进出口额具有季节性变化特征

由于欧美节日（圣诞）和中国节日（春节）的因素，使得中国进出口金额具有比较明显的季节性变化规律。一般在7-9月，进出口金额逐月环比上升，之后10 月回落；到中国春节前的1 月，有一个短暂的货量上升，而2 月一般为一年最淡的季节。之后3 月，随着中国工厂陆续复工，货量逐步回升。进出口额的季节性变化规律也使得港口集装箱吞吐量体现出同样明显季节性波动的特征。因此预期2 月，港口集装箱吞吐量将环比1 月现明显回落，但此属于正常因素。

全国港口总产能略过剩，但更多体现为区域性过剩，上市公司码头产能利用率在高位

我国港口产能过剩区域主要为环渤海区域、、东南沿海区域、西南沿海区域；而长三角区域、珠三角区域港口产能利用率较高，且区域内一些港口码头已经出现饱和并超符合运行的情况。上市公司中，除近年新投产码头泊位之外，码头利用率普遍达到饱和状态。上港集团洋山2-3 期，若按照实际能力可达到设计吞吐能力2 倍的标准，洋山港区还有约1000 万TEU 的能力空间。

估值修复从主流港口到二线

延续我们1 月《估值修复：从集装箱运输到集装箱港口》及2 月《兔年交运投资主线之一：外需——>集运产业链》中观点：2010 年集装箱产业链(运输、港口、制造）上公司盈利改善都超预期，1 月几大港口吞吐量都创历史新高；在外部经济预期趋于明朗的背景下，集装箱产业链公司今年在资本市场将持续表现，主要投资标的：中海集运、深赤湾A、上港集团、宁波港。预期3 月集运淡季提早结束，运价逐步回升；深赤湾A 量价继续上升；上港集团集箱业务超预期，而地产业务可为2011 年盈利锦上添花；宁波港1 月增速在沿海港口中保持最高。我们预期在主流的集装箱港口估值领先修复之后，二线港口将跟随其后。可考虑参与近期涨幅偏弱的二线集装箱港口宁波港，其余涉及集装箱业务的港口包括盐田港、天津港。中期主要推荐产能和价格提升都还有空间，地产业务可提供业绩高弹性的上港集团。