产能过剩风险已充分消化，未来产能利用率逐步上升，运价周期处于上行通道。①我们根据clarkson 最新公布的数据更新了“产能利用率与周期波动规律”模型，根据拆解与交付等情况测算了2011-2013 年的运力供给增速分别为8.52%、8.33%、7.32%，同时调整关键假设变量拆解率与延迟率，则2011-2013 年运力增长区间分别为8-9%、8-9%、6-7%。②需求面维持原先预期，根据世界GDP 与集装箱贸易的乘数关系，预计2011-2012 集装箱贸易需求增速在10.5%、9%左右。③产能利用率指标逐步上升，表明市场产能过剩风险已经充分消化，未来运价周期处于上行通道。

结构性问题不足为虑。①市场对结构性问题冲击的担忧主要源于超大型船舶的约20%的高增速，但我们认为，这一高增速是源于低基数，结构性冲击的严重性低于市场预期。②从静态角度看，各船型市场份额变化并不大，无论从供需配比看，还是各航线平均单艘规模看，这部分新增超大型船完全可以被吸收。③从动态角度看，根据大船配大线、小船配小线的原则，行业通过各航线运力的逐级次替代完全可以消化。未来两年的图景是：2011 年行业格局发生逐级次运力替代，2012年，新投放运力被完全吸收，开始提升航速。

投资建议：第一，维持行业“看好”评级，超配“中海集运”。根据遵循自上而下的投资逻辑，我们建议超配中海集运。首先，受益行业好转，公司业绩会逐步好转，其次，公司正在向全产业链综合物流服务提供商转变，我们预计2010-2011 年营业利润分别为38.44、48.30、60.53亿元，EPS 预计分别为0.33、0.41、0.51 元/股，维持“强烈推荐”评级。第二，集运行业淡旺季调整明显，短期存在淡季回调的可能，我们认为是买入良机。从历史研究发现，集运业于四季度中至一季度是传统淡季，于一季度末逐步进入旺季，至三季度达到峰值。目前行业正在进入淡季，存在淡季回调的可能，但我们看好行业未来两年的表现，淡季回调实为买入良机。

风险提示：需求增速低于预期；船舶交付超预期。