报告要点

本周集运美线运价上涨；BDI 跌至1500 点

本周，澳大利亚东部昆士兰等地发生近50 年来最严重的洪灾，阻碍煤运活动，煤炭和铁矿石贸易量下降，部分船只无货可运，散货运费市场承受压力；本周BDI 降至1500 点附近，上一次BDI 跌至该水平还是在2009 年4 月。集运市场，本周船东在欧美主要航线上调运价，不过即将进入中国春节传统淡季，运价上调的持续性有待确认。油轮市场，受世界油轮运费基准运价上调的影响，BDTI 和BCTI 年初开低。沿海散货市场，企业煤炭库存依旧较充足，节前开工率略显不足，本周煤炭运价略跌，新一年企业COA 合同谈判运价上涨面临一定压力。

2011 年是中海集运估值修复年

2010 年中海集运资本市场的股价表现与实际盈利结果是背离的。背离的原因在于：（1）自上而下逻辑，投资者对外围经济及中国出口增长一直心存担忧和疑虑；而从行业配置的角度，2010 年即使考虑配置周期行业，而海运总是最后一个被关注和考虑的行业。（2）自下而上逻辑考虑，对公司业绩表现心存疑虑。

2011 年，我们认为，对中海集运将是一个估值修复年。

估值修复的动因：（1）美国等外部经济走向预期趋于明朗；（2）2011 年，若考虑周期行业配置，而要找到如中海集运这样盈利已经达到历史高峰水平，而股价却处于历史底部的投资标的，并不多。

而估值修复的催化剂：（1）运价上涨。1 月1 日的运价上涨催化了2011 年第一阶段的修复行情，我们预期在经历春节淡季之后，从3 月开始，运价逐渐上涨，而第二阶段的修复行情将开始；而最大的修复行情可能开始于6-7 月份旺季到来时候。（2）2011 年公司季度盈利继续增长。

我们预测2010-2011 年EPS 分别为0.31 元、0.36 元；目前公司估值在航运中最低，我们认为可给予2011 年18-20倍PE，则目标价格可看至6.5-7.2 元，基本上是2009 年公司曾达到的股价最高价。我们认为这个目标价是合理的，按照这样简单的逻辑去考虑：2009 年公司无盈利、且行业走向不明朗曾经达到的这个股价，在2011 年行业预期趋于清晰，且公司盈利已经达到峰值水平的背景下，达到这个目标价是合理的。

投资策略：2011 年增加航运配置

我们判断，未来航运各子行业运价周期分化趋势渐显。我们年度策略报告中观点认为，2011 年中期之后可增加个别航运公司配置，一方面是我们预期中远航运业绩在2011 年将逐季环比改善，业绩同BDI 的联动将越趋弱化；一方面，2-3 季度，集运逐渐走出淡季。2011 年航运股票池推荐标的：集装箱运输公司——中海集运；特种船运输公司——中远航运。