事件：公司发布2025 年度日常经营关联交易预计的公告。

25 年预计关联交易总额翻倍增长，行业变化再次被验证公司发布公告， 25 年预计关联交易总额55.9 亿元，较24 年实际额同比增长124%。其中关联销售商品总额预计20 亿元，较24 年关联销售额（5.1 亿元）增长293%；关联采购金额34.3 亿元，较24 年关联采购额（18.7 亿元）增长83%。对比2021 年公司特种装备业务收入历史最高一年（43.88 亿营收），集团内采购金额实际金额15 亿，销售商品4.3 亿。

公司基于对在手订单及预期订单的研判，大幅提高关联交易预期，充分体现了行业趋势反转的积极变化。

军费保持高增速，“十四五”规划圆满收官有支撑25 年我国军费同比增长7.2%，连续4 年涨幅超过7%。吴谦答记者问时明确指出军费的安排将用于“推进侦察预警、联合打击、战场支撑、综合保障体系和能力建设，保障军队建设‘十四五’规划攻坚收官”、“加强实战化军事训练”等方向。我军建设“十四五”规划圆满收官，对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，都具有重要意义。在政策+军费的双重支撑下，为完成“十四五”既定目标，行业订单有望加速下达，公司作为弹药总装龙头有望深度受益。

内需外贸牵引，低成本智能弹药有望持续放量

内需：总书记出席解放军和武警部队代表团全体会议时提出要“走高质量、高效益、低成本的路子”、“提高经费使用精准度和效费比”，低成本成为装备的核心要求之一。低成本智能弹药具有实战演训消耗+战略储备需要，内装需求有望激增。

外贸：全球进入新一轮军费扩张期，各国军贸支出有望随军费支出呈正相关增长。我国军贸产品技术性能领先、价格优势明显、政治附加条件少、竞争优势突出，有望把握历史发展契机。

盈利预测： 公司作为兵器集团核心智能弹药总装标的，特种业务有望深度受益于内装+外贸需求增厚，再次迎来突破。预计公司24-26 年归母净利润分别为-2.72、2.96、7.05 亿元，25-26 年对应PE 为80.09、33.62X，维持推荐评级。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险