事件：公司公布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入19.14 亿元，同比下滑40.25%。实现归属母公司股东的净利润1.05 亿元，同比下滑84.99%，扣非后的归母净利润0.88 亿元，同比下滑87.04%，基本每股收益0.08 元。
投资要点：
受内外部环境影响，公司上半年业绩短期承压。2023 年上半年公司实现营业收入19.14 亿元，同比下滑40.25%，实现归母净利润1.05 亿元，同比下滑84.99%。公司业绩承压主要原因为受内外部环境影响，产品交付同比减少。
分业务来看：（1）超硬材料业务实现营业收入12.25 亿元，同比下滑23.61%，主要原因为上半年房地产市场不景气、国内石材矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩，以及培育钻石产品销售价格下降、市场需求减弱。（2）特种装备业务实现营业收入4.36亿元，同比下滑67.43%。（3）专用汽车与汽车零部件业务实现营业收入2.53 亿元，同比下滑3.10%。
从盈利能力上来看，2023 年上半年公司综合毛利率为29.62%，较去年同期减少6.61pct。分业务来看超硬材料/特种装备/汽车制造毛利率分别为36.43%/24.99%/4.64%，较去年同期-18.30/+4.35/+2.10pct。超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降，毛利率有所降低所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/22.00%/-1.73%/8.95%，较去年同期分别+0.10/+11.05/-0.39/+4.04pct。其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支出增加。销售、管理、财务费用率合计21.20%，较去年同期增加10.77pct。在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下，上半年公司综合净利率大幅下滑至5.50%，较去年同期减少16.40pct。
在公司营收和净利率下降的共同影响下，公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。其中，负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润2.68 亿元，同比下滑60.59%。
受产能扩张和需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降。
河南省作为超硬材料大省，2020 年起推出补短板“982”工程，巩固超硬材料生产优势。根据2022 年工程披露数据，培育钻石共有6 个项目入选，总投资额约为69.20 亿元，当年计划完成投资22.30亿元，项目总投放培育钻石产能超过50 万克拉，产能迅速扩张。
同时，根据GJEPC 数据，2023 年二季度印度进口培育钻石毛坯0.79 亿美元，同比下降47.05%。印度作为全球培育钻石主要毛坯打磨中心和裸钻出口国，毛坯进口需求减弱反映上半年以来美国等 培育钻石主要消费市场需求不振。受产能扩张叠加市场需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，行业景气度下行。
海外珠宝旺季来临，培育钻石下半年或将回暖。公司是超硬材料行业龙头企业，掌握采用高温高压法制备30 克拉以上培育钻石等行业领先技术。随着下半年海外珠宝市场旺季来临，培育钻石需求较上半年有所回暖。根据印度GJEPC 发布的7 月培育钻石进出口数据，培育钻石毛坯进口额1.17 亿美元，环比增长47.16%，同比下降15.31%；裸钻出口额1.05 亿美元，环比增长8.12%，同比下降28.42%。培育钻石市场的回暖，有可能使培育钻石价格止跌企稳，需求量提升，带动公司下半年业绩好转。
河南省推出一系列促进超硬产业发展举措，公司有望受益。根据超硬材料网消息，2023 年8 月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9 月18-22 日，在河南省政府指导下，2023 金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为超硬材料龙头和上游企业有望长期受益。
A 股稀缺弹药标的，特种装备业务或收益于陆军弹药需求增长。公司特种装备业务涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品的研发生产，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是A 股稀缺的智能弹药标的。公司特种装备业务达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。远程火箭炮作为陆军第四代骨干装备，是陆军新质作战力量。近年来，陆军不断练兵备战提升弹药需求。同时我国远程火箭炮在全球军贸市场具有性价比高、竞争力强的优势，随着俄乌战争的持续进行，军贸格局重整，我国远火外贸份额或将扩大。火箭弹作为远火耗材，在内需扩大叠加外贸空间增加影响下，需求有望进一步提升，公司或因此受益。
盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收54.16/67.00/72.54 亿元，归母净利润为3.81/6.12/7.76 亿元，对应的EPS为0.27/0.44/0.56 元，对应PE 为55.71/34.68/27.38 倍。公司是超硬材料龙头企业和A 股稀缺弹药标的，考虑超硬材料行业的景气度，以及未来或受益于智能弹药放量，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。
风险提示：军品需求不如预期，培育钻石价格持续下降，行业竞争加剧。
