投资要点

公司2022 年实现归母净利润8.2 亿，同比增长69%，北方红阳亏损减少0.9 亿

公司发布2022 年年度报告，实现营业收入67 亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2 亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长65%。

分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8 亿，同比增长12%；实现净利润9.6 亿，同比47%；毛利率51%，同比上年提升7.5pct。特种装备业务实现营业收入35.5 亿元，同比降低19%；毛利率16%，同比上年提升5.4pct。汽车制造业实现营业收入4.8 亿元，同比降低33%。

分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8 亿，同比增长2%；实现净利润1.2 亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6 亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5 亿，相较去年亏损减少0.93 亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。

公司2022 年实现销售费用0.6 亿元，同比增加0.9%；实现管理费用5.8 亿元，同比增加11%；实现研发费用3.9 亿元，同比增加13%；实现财务费用结余0.9亿元，同比增加56%，主要系存款利息收入同比增加。公司2022 年在手现金66.2 亿元，在手现金充足，安全壁垒高。

超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。

（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。

（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。

（3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS 制导火箭弹2020-2024 四年采购金额超过前21 年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。

盈利预测与估值

预计 2023-2025 年归母净利润10.1/15.3/20.1 亿，同比增长24%/50%/32%，PE31/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。