核心逻辑：

培育钻石、工业金刚石稳健增长，特种装备有望放量

超预期逻辑1、市场预期：市场担心特种装备业务可能拖累公司业绩。2021 年公司特种装备业务主要子公司北方红阳亏损2.43 亿元，市场担心军工业务拖累公司发展。

2、我们认为：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。

驱动因素：“十四五”国防装备持续发展建设，陆军装备有望迎来大幅放量。

（1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。

（2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。

检验与催化

1、检验指标：特种装备收入、培育钻石、金刚石业务（1）俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS 制导火箭弹2020-2024 四年采购金额超过前21 年采购总金额；（2）公司培育钻石和工业金刚石业务稳健增长。2022H1，公司超硬材料毛利率达55%，较2021 年同期提升18pct，培育钻石等高盈利产品持续放量；子公司中南钻石CVD 法达到世界一流水平，并于2022 年9 月投资5.2 亿升级生产线。

2、可能的催化剂：超硬材料压机数量增加、特种装备订单增加、产能扩张。

研究价值

1、与众不同的认识

市场认为公司特种装备业务可能拖累业绩，原因为2021 年北方红阳亏损；我们认为随陆军“十四五”建设大发展，公司生产某重点型号产品有望批产放量。

2、与前不同的认识

以前认为业绩增长主要在于培育钻石及工业金刚石；现在认为特种装备业务有望成为未来主要增长点，认知变化原因为陆军发展建设超预期。

盈利预测与估值

预计 2022-2024 年归母净利润 8.1/12.5/16.9 亿，同比增长 67%/55%/35%，PE41/26/20 倍；特种装备行业2023 年平均PE 77 倍，超硬材料行业2023 年平均PE20 倍；鉴于公司作为A 股稀缺智能弹药标的，后期有望随陆军建设快速发展，培育钻石龙头地位稳固，给予公司2023 年PE40 倍，公司目标价35.92 元，目标市值500 亿，维持“买入”评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。