投资要点:

净利润同比增长 64.15%，EPS0.38元，符合预期 2011 年公司实现营收 16.27 亿元，同比增长 32.20%；归属于上市公司股东的净利润 4.05 亿元，同比增长 64.15%，折合每股收益 0.38 元，与我们此前预期完全一致。公司净利润增幅大于营收增幅的主要原因是 2011 年公司持有性房地产西苑宾馆因市政建设需要被拆迁，获得了 1.22 亿元的拆迁补偿款，增厚全年业绩约 1.10 亿元。 若剔除该事项影响， 公司扣非后的净利润2.93 亿元， 同比增长 17.56%。

销售情况良好，业绩保障性高

2011 年公司多盘齐发，先后推出荣安府、荣安心居、荣安公馆和荣安华府等新盘，可售资源大幅增加。公司 2011 年销售情况良好，全年合同销售金额预计 30-40 亿元，销售回款 26 亿元。随着销售增加，公司预收账款大幅增加，截至2011年末， 公司预收账款19.52亿元， 是2010年末预收账款的2.06倍，是2011 年营业收入的 1.20 倍，公司业绩保障性高。

推货量维持高位，成长性良好

2012 年公司推货量维持高位，除在售项目外，公司计划新推荣安蝶园、杭州荣安大厦、荣安望江南等项目，新推建筑面积约 15万平方米，新推货值在25亿元以上。同时，荣安心居、荣安府、荣安华府将加推部分房源，全年推货量预计在 40 亿元以上。荣安府、荣安公馆、荣安心居、荣安华府等项目计划2012-2013 年竣工交付，公司未来2 年保持较高增长可期，成长性良好。

负值水平较高，短期偿债压力增大

截至2011 年末，公司资产负债率 77.63%，同比提升 4.16 个百分点；剔除于手账款真实负债率58.72%，同比下降1.57个百分点；净资产负债率99.86%，同比下降 25.63个百分点，公司负值水平整体上处于行业较高水平。从有息债务结构来看，公司一年内到期的长期借款大幅增加，导致公司短期偿债压力增大。截至 2011 年末，公司一年内到期的长期借款 17.14 亿元，占银行借款的61.65%，而公司货币资金仅 4.73亿元，占短期借款和一年内到期的长期借款之和的27.43%。

估值与投资建议：

公司每股 RNAV5.46 元，对应 2012 年 4 月 6 日 6.90 元的收盘价溢价率约26.37%。预计 2012-2013 年公司 EPS 分别为 0.55 元和 0.64 元，对应 2012年4月6日的PE 分别为12.55倍和10.78倍，PB分别为2.54倍和2.05倍。

结合公司基本面，参照房地产行业一般估值水平，维持给予公司“增持”评级。 风险提示：房地产市场政策变动风险和销售下滑风险等。