投资要点

8 月27 日，公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入24.2 亿元（+9.53%），归母净利润-1.74 亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26 亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48 亿元（+8.42%），归母净利润-0.69 亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49 亿元（+67.63%）。

从诊疗量来看，2024H1 门急诊为125 万（同比+17.15%，下同），住院量10 万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56 万（+3.32%），住院量3.24 万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97 万（+31.48%），住院量6.79 万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2 门急诊为64.34 万，环比增长5.85%，住院量5.14 万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。

拆分医院收入来看，2024H1 高新医院收入7.72 亿元（+8.69%），净利润0.49 亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34 亿元（+14.68%），净利润-0.78 亿元（减亏0.76 亿元）。

盈利能力方面，2024Q2 毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2 期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。

现金流方面，2024H1 经营现金流净额为5.26 亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14 亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89 亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024 年6 月底，公司期末现金及现金等价物为6.67 亿元（同比2023 年底-29%）。

专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24 个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。

高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42 个科室，新增123 个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。

盈利预测

考虑到2023 年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为52.4/59.7/68.2 亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88 亿元， 当前最新收盘价对应PS 分别为1.83/1.61/1.41 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。