历经蜕变，高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形。秉承“佑护无法衡量的价值”宗旨，凭借“综合医疗+特色专科”的创新业务模式，国际医学现已基本建设成为全生命周期医疗大健康平台。随着公司旗下高新医院和中心医院的三大综合医疗院区全部投用，国际医学万张床位的医疗服务规模初具雏形。通过20 余年在医疗服务领域的探索，公司在综合医疗上已经具备了卓越的管理经验和运营能力，未来随着国际医学中心医院的收入不断突破新高，医疗服务业务规模将迈上新的台阶。

高新医院：国内第一家社会办医三甲医院。西安高新医院位于西安市高新技术产业开发区，开放床位1500 张，拥有以神经内科为代表的多个重点优势专科，现已在西安市、陕西省乃至西北区域形成了一定的知名度和品牌影响力。随着2020 年12 月高新医院二期医疗大楼投入使用，高新医院与当地公立三甲龙头的规模差距不断缩小，民营三甲标杆医院发展再上高度。目前高新医院基本上处在标准满负荷状态，作为进入稳定发展阶段的医院，我们预计未来高新医院有望实现15-20 亿级收入体量。

国际医学中心医院：亚洲超大单体医院，预计扭亏在即。依托现有顶尖的软硬件设施与得天独厚的专家资源，国际医学中心医院于2021 年5 月满分通过国际JCI 认证，医疗质量与国际接轨。同时，为实现医疗服务网络的更广辐射，公司积极打通医保服务、拓展合作医联体网络，持续下沉优质医疗资源，立足西安、覆盖陕西、辐射中西部。2023 年1 月北院区开始试运行，中心医院的医疗服务规模再扩大，收入新高可期，预计规模效应下中心医院扭亏时点愈发接近。中长期看，国际医学中心医院作为国内超大型单体综合医院，未来有望向百亿级别收入规模迈进。

中长期平台价值助力公司行稳致远。尽管西安市内三甲医院众多，但高新区作为长期发展引擎，区域内医疗资源依然尚未被充分满足；中期看高新区未来250 万人口的潜在病床需求或超两万张。作为大型综合性营利医疗机构平台，国际医学既整合资源提供全方位的医疗服务，亦不断推动医学技术创新，全面促进健康产业链发展。公司特色专科的布局领域患者基础广阔，兼壁垒高、格局优，有望带动全省诊疗水平提升。同时，干细胞临床试验机构、药物临床试验机构陆续获批，公司持续打造的高水平研究型医院为患者提供更先进的诊疗技术，切实提高治愈率，更能够长远地提升公司的医教研实力和医疗服务水平。

投资建议：2024 年公司有望实现全面扭亏，并拉动各项指标形成正向循环。

我们预计2023-2025 年公司收入分别为45.98、59.38 和72.19 亿元，同比增长69.6%、29.1%和21.6%，归母净利润分别为-2.80、1.91、5.72 亿元。根据DCF模型测算，我们预计2024 年公司合理估值为212 亿元，对应目标价格9.4 元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。