23H1 收入端大幅增长，利润端显著缩窄。诊疗量快速恢复，下半年有望兑现盈亏平衡拐点。中心医院持续夯实优势学科，科教研协同一体推进。给予公司目标价11 元，维持“买入”评级。

23H1 收入端大幅增长，利润端显著缩窄。公司发布2023 年中报，报告期内实现营收22.10 亿元（同比+106.91%）及归母净利润-2.22 亿元（亏损同比显著收窄）。报告期内公司多项经营指标向好：①实现经营活动现金流净额4.10 亿元，同比由负转正；②实现销售毛利率7.76%，同比大幅改善；③23Q2 单季度实现营收11.51 亿元（为历史单季度最高），同比大幅增长50.78%；④23Q2单季度实现归母净利润-1.48 亿元，亏损幅度同比收窄。报告期内公司业绩逐步向好，2023H1 收入端在北院区投用及宏观经济复苏下兑现快速增长，符合此前预期。

诊疗量快速恢复，下半年有望兑现盈亏平衡拐点。2023H1 高新医院实现门急诊服务量54.35 万人，同比增长71.88%；住院服务量3.05 万人，同比增长98.05%；手术量8669 台次，同比增长92.05%，报告期内最高日门急诊服务量及日在院患者分别达4952/1599 人。2023H1 国际医学中心医院（含北院区）实现门急诊服务量52.46 万人，同比增长163.49%；住院服务量5.54 万人次，同比增长123.39%；手术量2.62 万台次，同比增长104.69%，报告期内最高日门急诊服务量及日在院患者分别达4525/3307 人。2023 年公司业绩有望显著受益于院内诊疗量（其中中心医院爬坡空间相对更大）恢复，下半年有望实现单月盈亏平衡。

中心医院持续夯实优势学科，科教研协同一体推进。2023 年上半年中心医院新开32 个科室（其中北院区试运营后新开18 个科室），同时肿瘤内科获批升级临床重点专科建设项目。上半年中心医院引进各类人员854 人，其中硕士及以上学历117 人，中级以上职称133 人。报告期内中心医院申报2024 年国家自然科学基金项目24 项，获十三五国家重点研发计划1 项，2024 年省科技厅科研项目35 项。同时公司布局的辅助生殖、整形美容、高端妇儿、康复诊疗等特色专科持续推进，报告期内由20 个专科医院组成的国际医学城初具雏形，中长期看公司医疗服务能力有望迎来深化与全面提升。

风险因素：医保支付政策变动风险；医疗事故风险；公司旗下医院床位爬坡不及预期；公司新业务放量不及预期。

盈利预测及估值：公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”的业务模式。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测0.01/0.11/0.21 元。考虑到公司已于8 月22 日完成商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权转让变更，且中心医院北院区于年初开业后三家核心医院（高新医院、中心医院及中心医院北院区）总计床位数达到万张且未来床位入住率提升及收入增长具备较高确定性，我们判断2023 年起收入已逐步步入稳定增长期（2022 年收入端受客观环境影响较大）但利润端仍处亏损期，因此我们认为选择相对估值法中的PS 估值较为合理。考虑到可比公司爱尔眼科、通策医疗2023 年PS 均值为8.5 倍（均为Wind 一致预期），同时公司核心医院中心医院及北院区尚处爬坡期，审慎给予公司2023 年5-6x PS（中值5.5x PS），对应目标价11 元，维持“买入”评级。