事件：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年度报告：全年营业收入为118.12 亿元，同比下降4.97%。；实现归母净利润20.61 亿元，同比增长5.50%。；扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长5.20%。

生物制品成为新增长点，同时积极拓展海外市场1）分板块来看，生物制品业务增长最快

化学制剂：受行业政策和部分核心产品降价影响，2024 年实现收入61.19 亿元，占总收入的51.81%，同比下降6.87%。其中，消化道产品收入下降11.60%，而促性激素产品和精神产品分别增长1.64%和0.63%。

原料药及中间体：通过技术升级和产能优化，保持了稳定的市场地位，2024 年实现收入32.55 亿元，占总收入的27.55%，同比增长0.06%。

中药制剂：2024 年收入为14.09 亿元，占总收入的11.93%，同比下降19.27%（2023 年流感高发，抗病毒颗粒高基数）。

诊断试剂及设备：通过“检测+治疗”联动模式提升综合竞争力，2024年实现收入7.18 亿元，占总收入的6.08%，同比增长9.02%。

生物制品：业务增长迅速，成为新的增长点，2024 年实现收入1.71亿元，占总收入的1.45%，同比增长102.42%。

2）分地区来看，海外业务稳步增长

境内市场：境内市场仍然是主要收入来源，2024 年实现收入100.89亿元，占总收入的85.41%，同比下降7.09%。

境外市场：公司积极拓展海外新兴市场，在马来西亚、巴西、印度、西班牙、越南、土耳其等国家设立了分支机构和办事处，2024 年实现收入17.24 亿元，占总收入的14.59%，同比增长9.69%。

多个重点研发项目推进顺利，阿立哌唑微球商业化在即公司多个研发项目取得重要进展，多款产品已获批上市或即将上市，将进一步丰富消化、促性激素和精神等领域产品。

消化领域：P-CAB 抑制剂JP-1366 片正式启动III 期临床研究；注射用JP-1366 已于2025 年2 月获批开展I 期临床试验。

促性激素领域：注射用醋酸曲普瑞林微球新适应症子宫内膜异位症获批上市,中枢性性早熟适应症处于III 期临床；黄体酮注射液(II)获批上市；重组人促卵泡激素注射液申报上市；注射用醋酸亮丙瑞林微球(1M)通过一致性评价。

精神领域：注射用阿立哌唑微球已递交报产发补材料，有望2025H1获批上市；注射用阿立哌唑已完成BE 试验；棕榈酸帕利哌酮注射液正在进行BE 试验。

自免领域：重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。

代谢领域：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症上市许可申请已获受理，减重适应症已完成Ⅲ期临床入组。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为120.66/126.61/136.09 亿元，同比增速分别为2.15% / 4.93% / 7.48%；归母净利润分别为22.32/25.04/27.53 亿元，同比增速分别为8.30% /12.18% /9.95%；EPS 分别为2.45/2.75/3.02 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为14/13/12 倍。维持“买入”评级。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。