事件：2024 年10 月24 日，公司发布2024 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入90.82 亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73 亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31 亿元，同比增长3.51%。基本每股收益1.81 元，同比增长5.23%。

其中，2024 年第三季度，公司实现营业收入27.99 亿元，同比下降5.59%；归母净利润为5.02 亿元，同比增长7.45%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比下降1.36%。

受行业政策影响，制剂业务放量略慢

化学制剂方面，一方面行业整治加大上量难度，另一方面医院集采考核趋严，对非集采产品上量和覆盖造成一定阻力，叠加部分核心产品降价影响，导致制剂业务收入端同比有所下降。2024 年前三季度实现营业收入47.14 亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品实现营业收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品实现营业收入23.08 亿元，同比增长5.46%；精神产品实现营业收入4.43 亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现营业收入1.09 亿元，同比下降57.32%。

其他业务方面，原料药和中间体产品实现营业收入 25.21 亿元，同比下降2.55%。中药制剂产品实现营业收入10.41 亿元，同比下降16.49%。

生物制品实现营业收入1.31 亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备产品实现营业收入5.66 亿元，同比增长21.03%。

在研管线积极推进，阿立哌唑微球有望获批

多款微球产品进展顺利：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价，成为全球首个按照美国FDA 个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市。注射用阿立哌唑微球2023 年报产，发补材料已顺利提交，有望2025H1 获批上市。

重点生物制品稳步推进：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。

降本增效费用端控制较好，利润端保持稳定增长2024 年前三季度，公司毛利率同比提升1.88pct 至65.81%；销售费用24.56 亿元，受行业监管政策影响，销售费用率同比降低2.10pct 至27.05%；管理费用4.73 亿元，管理费用率同比增加0.16pct 至5.20%；研发费用7.34亿元，研发费用率同比降低2.12pct 至8.09%；受存款利息收入减少以及汇兑损益变动影响，财务费用率同比增加1.64pct 至-0.60%；综合影响下，　　公司净利率同比增加4.61pct 至21.43%。

其中，2024 年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为65.47%、25.59%、5.06%、8.71%、0.81%、21.12%，分别变动+1.90pct、-2.98pct、-0.88pct、-3.94pct、+6.71pct、+5.93pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为20.69 亿元/22.96 亿元/25.71 亿元，同比增速分别为5.88% / 11.02% /11.97%；EPS 分别为2.23 元/2.48 元/2.77 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为17 倍/15 倍/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。