本报告导读：

消化道领域短期承压，创新品种有望弥补集采影响，受艾普拉唑等重点品种及利息收入下滑影响，全年利润调整为个位数增长。股票回购积极推进，维持增持评级。

投资要点：

维持“增持”评级。公司 2024Q1-3 实现收入 90.82 亿元(-5.9%)，归母净利润16.73 亿元(+4.4%)，扣非归母净利润16.31 亿元(+3.5%)。

2024Q3 实现收入27.99 亿元（-5.6%），归母净利润5.02 亿元（+7.5%）,扣非归母净利润4.75 亿元（-1.4%），业绩基本符合预期。考虑到艾普拉唑等核心品种短期承压、利息收入受到利率下调影响（利息收入下降约1 亿元），下调2024-2026 年预测EPS 为2.24/2.45/2.78 元（原为2.40/2.70/3.09 元），维持目标价为43.96 元，对应2024 年PE20X，维持 “增持”评级。

消化道领域短期承压，参芪扶正医保解限后稳健增长。单Q3 看，①化学制剂业务实现收入14.90 亿元（-10.9%）。其中消化道领域实现收入5.53 亿元（-15.4%），主要由于行业整顿、艾普拉唑针剂降价及片剂省级联盟降价的共同影响；促性激素领域实现收入7.59 亿元（-6.5%），系23Q3 高基数影响，曲普瑞林新适应获批，未来有望协同亮丙瑞林稳定增长。②中药制剂板块实现收入2.96 亿元（+1.1%），病毒感染人数的波动导致抗病毒颗粒销售同比下滑，板块整体增速放缓；参芪扶正注射液在医保解限后入院速度加快，我们认为其全年销售有望突破十亿元。③原料药及中间体业务实现收入7.60 亿元（-5.6%），高端抗生素布局有望从万古霉素拓展至万星类，实现高毛利率产品占比提升，利润端有望实现个位数增长。④诊断试剂及设备实现收入1.72 亿元（+1.2%），传染病领域销售渠道迅速扩展。

创新药和高端制剂突破密集，收获兑现在即，积极回购增强信心。

微球平台持续兑现：亮丙瑞林微球为国内首家通过一致性评价产品；曲普瑞林微球治疗子宫内膜异位顺利获批，有望贡献业绩增量；阿立哌唑微球预计2025H1 前获批上市，拓展精神领域布局。P-CAB抑制剂有望进入III 期阶段。司美格鲁肽T2D 已递交NDA，减重适应症处于III 期阶段，开发进度良好；IL17A/F 中重度银屑病和强直脊柱炎Ⅲ期随访中。公司持续通过二级市场开展股票回购，彰显对未来发展信心。

催化剂：新品放量爬坡，临床结果优异

风险提示：国内医药政策变化；临床试验结果不及预期