丽珠集团发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入90.82亿元，同比-5.94%；归母净利润16.73 亿元，同比+4.44%；扣非归母净利润16.31 亿元，同比+3.51%。

单看2024Q3，公司实现营业收入27.99 亿元，同比-5.59%；归母净利润5.02 亿元，同比+7.45%；扣非归母净利润4.75 亿元，同比-1.36%。

观点：利息收入减少，期待大品种陆续获批

收入端，2024Q3 公司营业收入同比下滑5.59%，我们认为主要由于艾普拉唑针剂执行新医保谈判价格，降价影响仍在消化中。利润端，归母净利润实现同比增长，疫苗减值等负向影响已出清；但公司2024Q3 利息收入同比减少约1.8 亿元，影响了整体利润表现。

分板块看，化学制剂实现收入47.14 亿元，同比下降8.52%，其中，消化道实现收入18.54 亿元，同比下降18.66%；促性激素实现收入23.08 亿元，同比增长5.46%；精神产品实现收入4.43 亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现收入1.09 亿元，同比下降57.32%。原料药和中间体实现收入25.21 亿元，同比下降2.55%。中药制剂实现收入10.41 亿元，同比下降16.49%。生物制品实现收入1.31 亿元，同比增长15.98%。

诊断试剂及设备实现收入5.66 亿元，同比增长21.03%。

财务指标方面，2024Q1-3 销售费用率27.05%同比-2.10pp，绝对额24.56亿元同比-12.73%，；研发费用率8.09%同比-2.12pp，绝对额7.34 亿元同比-25.49%；管理费用率5.20%同比+0.16pp，绝对额4.73 亿元同比-2.95%。财务费用-5493 万元，2023 年同期为-2.16 亿元。经营活动产生的现金流量净额23.08 亿元，同比增加4.32%。Q1-3 销售毛利率65.81%，同比提升1.88pp。

单Q3，销售费用率25.59%同比-2.98pp，研发费用率8.71%同比-3.94pp，管理费用率5.06%同比-0.88pp。销售毛利率65.47%同比+1.91pp。

自主研发+外部引进双向发力，优势领域持续丰富管线。公司已陆续引入抗感染领域DHODH 抑制剂创新药品种、男科领域PDE5 抑制剂创新药品种、神经精神类药物KCNQ2/3 创新药品种，此外阿立哌唑微球、司美格鲁肽生物类似药已申报上市，人促卵泡激素即将申报上市，IL-17A/F 单抗进入3 期临床。管线的持续丰富和推进配合公司在特色领域合规销售能力优势进一步提升，业绩有望实现加速发展。

盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。

预计2024-2026 年归母净利润分别为20.58 亿元、22.31 亿元、25.36 亿元，增长分别为5.3%、8.4%、13.7%，对应PE 分别为17x，16x，14x。

公司基于创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。