核心观点

丽珠集团发布24 年中报，收入端由于化药板块艾普拉唑降价短期承压；销售和研发费用持续优化，利润端保持平稳增长，创新药和高端复杂制剂持续兑现，带动公司高质量长期发展。公司先后引进抗感染领域DHODH 抑制剂、男科领域PDE5 抑制剂、神经精神类药物KCNQ2/3，进一步丰富创新药产品布局，公司产品丰富度不断提升。我们认为公司未来将继续加大BD 力度，创新转型逐步兑现，并随着国内外生物医药投融资景气度逐步恢复，公司业绩有望企稳恢复。

事件

8 月22 日丽珠集团发布24 年中报，2024 上半年公司实现收入62.82 亿元，同比下滑6.09%，归母净利润11.71 亿元，同比增长3.21%，扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长5.65%。

简评

整体业绩符合预期，主业多元稳健发展

2024 上半年公司实现收入62.82 亿元（+6.09%），其中诊断试剂表现亮眼，化学制剂、中药业务短期承压：

化学制剂产品实现收入32.24 亿元（-7.37%），生物制品收入0.88 亿元（-22.80%），原料药和中间体收入17.61亿元（-1.16%），中药制剂收入7.45 亿元（-21.89%），诊断试剂及设备收入3.94 亿元（+32.33%）。公司控费效果显著，短期利润端持续提升，加强海外市场布局及研发投入，创新管线持续兑现。

差异化前瞻布局创新药及高壁垒复杂制剂，创新管线持续兑现曲普瑞林微球治疗子宫内膜癌有望24H2 获批；阿立哌唑微球1M 已递交NDA，有望于25Q1 获批，随后进入医保，有望于26 年开始放量；注射用磷酸特地唑胺、硫酸镁钠钾口服用浓溶液、黄体酮注射液已申报上市；注射用醋酸亮丙瑞林微球、棕榈酸帕利哌酮注射液正在进行BE 试验；JP-1366 片剂、HHT120 胶囊、SG1001片剂均已进入临床Ⅰ期；重组人促卵泡激素注射液已于24 年3 月完成Ⅲ期入组，预计24Q3 读数并进行pre-BLA申报；司美格鲁肽糖尿病适应症已报产；重组人源IL17A/F 抗体头对头司库奇尤单抗III 期入组持续推进，有望于25H1 完成III 期数据读出并递交NDA。特色创新品种梯队步入兑现，多个潜在大单品将持续为公司业绩提供增量。

艾普拉唑降价短期承压，诊断试剂表现亮眼，看好全年中药板块增长化学制剂板块营收32.24 亿元（-7.37%），其中消化道产品营收13.01 亿元(-20.0%)，系针剂受到降价影响，全年有望通过以量补价持续改善，预计片剂+针剂有望实现个位数增长；促性激素产品营收15.49 亿元(+12.5%)，系23 年同期亮丙瑞林低基数及24H1 发货较多，后续全国销售需消化广东联采低价，预计全年实现个位数增长。

原料药及中间体营收17.61 亿元(-1.16%)，看好生产工艺提升带来的成本下降，以及未来高毛利率产品高端宠物药和抗生素的放量带来的利润提升。诊断试剂及设备板块营收3.94 亿元（+32.33%），公司抓住流感机会收获大幅增长。中药制剂收入7.45 亿元（-21.9%)，系23 年同期参芪扶正和抗病毒颗粒高基数，24 年有所承压，参芪扶正注射液取消医保目录的瘤种限制后有望进一步放量，预计中药板块全年有望实现低双位数增长。

深化全球布局，持续加大BD 力度，打造全新业务增长引擎公司持续加大BD 力度，强化创新药布局，积极推动自研品种国际转让或合作开发。BD 工作取得阶段性进展：品种授权许可引进，重点关注市场潜力大、创新性强、专利保护期长的临床中后期项目。公司先后引进抗感染领域DHODH 抑制剂创新药品种、男科领域PDE5 抑制剂创新药品种、神经精神类药物KCNQ2/3 创新药品　　种，进一步丰富创新药产品布局。在“引进来”的同时，BD 团队也在加快自有项目“走出去”的步伐，持续推进本公司产品及管线的国际合作及对外许可授权，积极探索产品“出海”，推进全球同步开发，不断开拓国际市场。BD 将会是公司在2024 年下半年甚至未来较长一段时间内创新研发的工作重点，内部孵化优势项目，外部寻求补强机会，力争实现自主研发和BD 双轮驱动。

2024 上半年公司销售费用17.40 亿元，同比下降11.57%，主要由于公司市场宣传及推广费减少所致。管理费用3.31 亿元，同比下降6.43%，系公司强化内部运营管理，提升供应链协同管理能力，降本增效所致。研发费用4.91 亿元，同比下降19.67%，主要由于公司折旧摊销以及外购研发支出减少。毛利率65.96%，同比增长2.92%；净利率21.56%，同比增长25.13%。经营性现金流15.30 亿元，同比增长24.67%，公司各项财务指标表现良好，短期利润端有望持续提升。

盈利预测及投资建议

丽珠集团主营业务稳健发展，长期占据辅助生殖和消化领域的领先地位，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们预计公司2024-2026 年营业收入为124.5 亿元、128.2 亿元、134.1 亿元，归母净利润分别为21.6 亿元、23.8 亿元、26.5 亿元，对应PE 为16、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险分析

新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都有面临失风险。

行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

产品降价风险：因市场竞争激烈，尤其是在医保谈判、招标及带量采购等行业政策多方面因素的影响下，使医药企业面临药品降价的风险。

研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企业技术、流程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。

销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到可能的疫情影响、物流运力不足、生产产能不足等风险。

还需要警惕核心技术人员变动以及市场竞争加剧等风险。