利润端稳健向好，业绩符合预期

公司发布2024 年半年报：2024H1 实现营业收入62.82 亿元（-6.09%），归母净利润11.71 亿元（+3.21%），扣非净利润11.55 亿元（+5.65%），经营现金流净额15.3 亿元（+24.67%）。对应2024Q2 营业收入30.4 亿元（-7.24%），归母净利润5.63 亿元（+1.90%），扣非净利润5.65 亿元（+7.91%）。收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好。

收入增速短期放缓，产品管线储备丰富

分业务板块来看：1）化学制剂实现收入32.24 亿元（-7.37%）：

其中消化道13.01 亿元（-19.96%），主要受到核心产品艾普拉唑国谈降价影响，全年来看艾普拉唑有望以价换量，维持稳定销售体量；促性激素15.49 亿元（+12.51%），亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量；精神2.97 亿元（+6.68%），重磅产品阿立哌唑微球已报产；2）中药制剂实现收入7.45亿元（-21.89%），核心产品抗病毒颗粒在去年同期高基数下销售同比下降，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，同时由于参芪扶正收入占比提升，带动中药板块毛利率提升了7.08pct 达到75.57%；3）原料药实现收入17.61 亿元（-1.16%），收入端基本持平，高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力。4）生物制品实现收入0.88 亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F 均处于临床三期/报产阶段。5）诊断试剂实现收入3.94 亿元（+32.33%）。

销售费用率下降，现金流充沛，BD 进程加速2024H1 毛利率为65.96% （ +1.87pct ）， 净利率为18.64%（+1.68pct），盈利能力较为稳定。销售费用率为27.69%（-1.72pct），随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，公司销售费用率有望持续下降；管理费用率为5.27%（+0.62pct）；研发费用率为7.81%（-1.32pct），财务费用率为-1.24%（-0.62pct）。截至2024 年中，公司货币资金共计115 亿元。2024 上半年，公司先后引进抗感染领域DHODH 抑制剂创新药品种、男科领域PDE5 抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3 创新药品种。公司坚持自研与BD 双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS 分别为2.37/2.70/3.06 元，当前股价对应PE 分别为14.86/13.03/11.50 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品临床及上市进程不及预期风险。