事件：2024 年8 月22 日晚，公司发布2024 年半年度报告：公司实现营业收入62.82 亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71 亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27 元，同比增长4.10%。

其中，2024 年第二季度，公司实现营业收入30.40 亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63 亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。

行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓

受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024 年上半年实现营业收入32.24 亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct 至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct 至51.32%。

其中，消化道产品实现营业收入13.01 亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct 至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct 至24.65%；精神产品实现营业收入2.97 亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct 至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78 亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct 至1.24%。

降本增效成效明显，利润端保持个位数增长

2024 年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct 至65.96%；销售费用17.40 亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct 至27.69%；管理费用3.31 亿元，管理费用率同比增加0.62pct 至5.27%；研发费用4.91 亿元，研发费用率同比降低1.32pct 至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct 至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct 至21.56%。

其中，2024 年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。

盈利预测及投资评级：预计2025 年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。

我们预计，2024-2026 年公司营业收入分别为125.73 亿元/132.02 亿元/140.34 亿元，同比增速分别为1.15% / 5.00% / 6.30%；归母净利润分别为21.54 亿元/24.07 亿元/27.14 亿元，同比增速分别为10.27% / 11.71% /12.78%；EPS 分别为2.33 元/2.60 元/2.93 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为15 倍/14 倍/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。