丽珠集团发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入62.82 亿元，同比-6.09%；归母净利润11.71 亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润11.55 亿元，同比+5.65%。

单看2024Q2，公司实现营业收入30.40 亿元，同比-7.24%；归母净利润5.63 亿元，同比+1.90%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比+7.91%。

观点：业绩符合预期，期待BD 加速推进。

收入端，2024H1 同比2023H1 略有下滑，我们认为主要由于艾普拉唑针剂医保谈判降价，降价影响仍需消化；基于产品临床特点及公司在消化道领域销售资源，未来放量有望加速；此外2023Q1 感染及补益需求基数偏高。利润端，疫苗减值等负向影响已出清，公司对销售费用和研发费用管控合理，实现稳健增长，符合预期。

分板块来看：化学制剂实现收入32.24 亿元，同比下降7.37%。其中消化道收入13.01 亿元同比-19.96%，促性激素收入15.49 亿元同比+12.51%，精神线收入2.97 亿元同比+6.68%，抗感染收入7782 万元同比-61.23%；生物制品实现收入8755 万元，同比下降22.80%；原料药及中间体实现收入17.61 亿元，同比下降1.16%；中药制剂实现收入7.45 亿元，同比下降21.89%；诊断试剂及设备实现收入3.94 亿元，同比增长32.33%。

财务指标方面，2024H1 公司销售费用17.40 亿元同比-11.57%，销售费用率27.69%同比-1.72pp；管理费用3.31 亿元同比+6.43%，管理费用率5.27%同比+0.62pp；研发费用4.91 亿元同比-19.67%，研发费用率7.81%同比-1.32pp；经营性现金流15.30 亿元同比增长24.67%。

销售费率下降、加强BD，公司经营效率有望不断提升。公司在半年报中也提出全面落实合规营销，增建自营队伍，销售费率同比也有明显下降；化药、原料药、中药板块毛利率同比分别提升2.27pp/0.51pp/7.08pp，经营质量不断提升。公司账上现金充足，已引进抗感染领域DHODH 抑制剂创新药品种、男科领域PDE5 抑制剂创新药品种、神经精神类药物KCNQ2/3 创新药；半年报中也提出BD 将会是公司在2024H2 到未来较长一段时间内创新研发的工作重点，配合公司在特色领域合规销售能力优势进一步提升，有望实现加速发展。

研发方面，化药板块曲普瑞林微球子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；阿立哌唑微球已完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知；P-CAB 产品JP-1366 片、预防骨科大手术后静脉血栓栓塞症的HHT120胶囊、用于侵袭性真菌病的SG1001 片剂已进入临床Ⅰ期。生物制品板块人促卵泡激素预计2024Q3 获得III 期临床主要终点分析结果并进行pre-BLA 申报；司美格鲁肽II 型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，Ⅲ期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F 单抗已完成银屑病、强直性脊柱炎III 期临床受试者入组。

盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为22.10 亿元、24.82 亿元、27.99 亿元，增长分别为13.1%、12.3%、12.8%。EPS 分别为2.39 元、2.68 元、3.02 元，对应PE 分别为15x，13x，12x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。