投资要点

事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，2024H1 实现营收62.82 亿元（-6.1%，括号内为同比增速，下同），归母净利润11.71 亿元（+3.21%），扣非归母净利润11.55 亿元（+5.65%）。2024Q2 单季度实现营收30.40 亿元（-7.2%），归母净利润5.63 亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.65 亿元（+7.9%）。

促性、精神、诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体业绩符合预期：

根据24H1 公告，分板块来看，化学制剂板块营收32.24 亿元（-7.4%），其中，①促性激素领域15.49 亿元（+12.5%），去年基数较低，今年需求较好，亮丙瑞林联盟集采后扩大覆盖面，新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保放量，24H2 有望迎来曲普瑞林子宫内膜异位症获批；②精神领域2.97 亿元（+6.7%），新上市品种布南色林、喹硫平等带来销售增量；③消化道领域13.01 亿元（-20.0%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI类药品整体监控等行业政策影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块3.94亿元（+32.3%），公司抓住流感及呼吸类产品放量机会。⑤原料药及中间体板块17.61 亿元（-1.2%），利润端仍有增长。⑥中药制剂板块7.45 亿元（-21.9%），主要系23H1 新冠基数较高，后续推进8 款在研中药新药，包括一款3 类新药有望于24H2 递交NDA。⑦生物制品板块0.88 亿元，我们看好该板块未来新品上市及BD 落地带来增量。

看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65 亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I 期临床，2027E 上市），2023 年市场分别对应15 亿和38 亿元，仍以进口产品占90%多市场份额，公司有望快速替代30%的进口市场，销售峰值5 亿和11 亿元。

③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计已经报产，减重适应症24m2 取得III 期临床批件，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约570+560 万人，预期为国内首款IL-17 双靶点单抗，疗效突出，我们预测销售峰值15 亿元。⑥IL-6R 托珠单抗（已获批），用于约420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5 亿元。

盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营收131.4/139.7/148.3 亿元；净利润21.9/25.0/28.3 亿元，对应当前股价PE 分别为15/13/12×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健且多元化的主营业务确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。