丽珠集团发布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现营业收入32.43 亿元，同比下降4.99%；归母净利润6.08 亿元，同比增长4.45%，归母扣非净利润5.90 亿元，同比增长3.57%。

观点：业绩稳健符合预期，期待大单品陆续商业化。

收入端，2024Q1 同比2023Q1 略有下滑，我们认为主要由于艾普拉唑针剂医保谈判降价，短期内销售数量仍在爬坡，尚未完全覆盖降价影响，后续放量有望加速；此外2023Q1 感染及补益需求基数偏高。环比情况看，在春节假期影响下对比2023Q4增速仍达到了16.85%。利润端，疫苗减值等负向影响已出清，稳健增长符合预期。

分板块来看：化学制剂实现收入15.86 亿元（同比-2.31%）。其中消化道产品实现收入5.89 亿元（同比-25.68%），我们认为艾普拉唑片剂仍受一定程度反腐影响，针剂执行医保新价格后上量尚未充分，后续有望持续改善；促性激素产品实现收入8.07 亿元（同比+39.89%），我们预计主要由于23Q1 辅助生殖治疗量基数较低、新品曲普瑞林微球进入医保后开始贡献增量；精神产品实现收入1.35 亿元（同比+10.11%）增长稳定；抗感染产品实现收入0.43 亿元（同比-65.96%）。原料药和中间体实现收入9.55 亿元（同比-3.89%）；中药制剂实现收入3.89 亿元（同比-29.61%），我们认为主要由于23Q1 抗病毒颗粒、参芪扶正等基数偏高；诊断试剂及设备实现收入2.36 亿元（同比+60.26%）。

财务数据方面，公司2024Q1 销售费用率为27.02%，相比2023Q1 的28.27%下降1.25pp，绝对额同比下降9.20%；研发费用率7.34%，相比2023Q1 的9.12%下降1.78pp，绝对额同比下降23.52%；管理费用率5.94%，相比2023Q1 的4.38%上升1.56pp，绝对额同比增长28.75%；经营性现金流同比增长208.30%表现亮眼。

公司各项财务指标表现良好。

高壁垒复杂制剂、生物制剂特色布局，大单品将陆续迎来价值兑现。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发。根据公司2023 年报披露信息，基于公司高壁垒微球平台，曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市、子宫内膜异位症已申报；阿立哌唑微球已提交NDA。未来亮丙瑞林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报。生物制剂方面，司美格鲁肽2 型糖尿病3 期临床已进入随访阶段，我们预计2024 年中申报上市；重组IL-17A/F 银屑病3 期临床设计头对头司库奇尤单抗，有望实现快速起效、疗效更好、维持时间更长。特色创新品种梯队步入兑现，多个潜在大单品将持续为公司业绩提供增量。

盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。预计2024-2026 年归母净利润分别为22.10 亿元、25.17 亿元、29.14 亿元，增长分别为13.1%、13.9%、15.8%。EPS 分别为2.38 元、2.72元、3.14 元，对应PE 分别为16x，14x，12x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。