1Q24 业绩符合我们预期

丽珠集团公布2024 年1 季度业绩：营业收入32.4 亿元，同比下滑4.99%；归属母公司净利润6.08 亿元，同比增长4.45%。扣非净利润5.90亿元，同比增长3.57%，符合我们的预期。

发展趋势

促性激素产品和精神产品保持增长。2024 年1 季度，公司化学制剂产品收入15.86 亿元，同比下降2.31%。其中，消化道产品收入5.89 亿元，同比下降25.68%；促性激素产品收入8.07 亿元，同比增长39.89%，主要由于新产品放量等原因；精神产品收入1.35 亿元，同比增长10.11%；抗感染产品收入0.43 亿元，同比下降65.96%。

诊断试剂及设备产品快速增长。2024 年1 季度，公司原料药和中间体产品收入9.55 亿元，同比下降3.89%。中药制剂产品收入3.89 亿元，同比下降29.61%，主要由于部分产品高基数，我们预计公司有望积极开拓抗病毒颗粒的OTC 和线上渠道，中药板块有望保持良好发展态势。2024 年1 季度，诊断试剂及设备产品收入2.36 亿元，同比增加60.26%，主要由于呼吸道疾病相关检测需求增加。

毛利率同比增长，销售费用优化。2024 年1 季度，公司毛利率为64.7%，同比增长1.6 个百分点，销售费用率为27.0%，同比减少1.3 个百分点，主要由于公司进一步优化费用投入。管理费用率为5.9%，同比增加1.6 个百分点。此外根据公司公告，截至2023 年3 月公司阿立派唑微球已经申报生产，司美格鲁肽降糖适应症III 期临床完成入组，减肥适应症已经获批开展临床，IL-17A/F 单抗已经启动临床III 期试验。

盈利预测与估值

我们维持2024 和2025 年归母净利润预测22.1 亿元和24.3 亿元不变，分别同比增长13.0%/10.0%。当前A 股股价对应2024 年/2025 年16.0 倍/14.6 倍市盈率，H 股股价对应2024 年/2025 年9.6 倍/8.4 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和44.8 元目标价，对应2024 年/2025 年18.8 倍/17.1 倍市盈率，较当前股价有17.4%的上行空间。我们维持H 股跑赢行业评级和30.12 港币目标价，对应2024 年/2025 年11.2 倍/9.8 倍市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。

风险

产品销售和研发进展不及预期。