2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：营业收入124.3 亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54 亿元，同比增长2.32%，合每股收益2.11 元；扣非净利润18.81亿元，同比增长0.05%，业绩符合我们预期。

发展趋势

原料药保持稳健增长，化学制剂核心品种销量保持增长。2023 年，公司原料药板块收入为32.5 亿元，同比增长3.7%，毛利率为35.49%，同比增长0.14 个百分点。2023 年，化学制剂板块消化道/促性激素/精神/抗感染产品收入分别为29.0 亿元/27.7 亿元/6.0 亿元/2.9 亿元，同比-15.5%/+6.8%/+10.5%/-25.5%，主要由于部分产品受到医院处方量下降影响。公司核心品种注射用艾普拉唑钠、马来酸氟伏沙明片、盐酸哌罗匹隆片销量保持稳健增长。此外，公司注射用曲普瑞林微球新进入2023 年国家医保目录。

中药板块增长亮眼。2023 年公司中药制剂收入17.45 亿元，同比增长39.19%，主要由于核心产品终端需求较高。毛利率为68.62%，同比增长1.37 个百分点。公司参芪扶正注射液在基层持续放量，抗病毒颗粒在药店和线上渠道齐发力。

研发方面，公司潜力品种加码布局。2023 年公司研发费用达到13.3 亿元。

根据公司年报，截至2024 年3 月，注射用阿立哌唑微球已经申报上市并接受注册核查。司美格鲁肽注射液糖尿病适应症处于临床三期，减重适应症获批临床试验。重组抗人IL-17A/F 人源化单抗目前处于临床三期阶段。

盈利预测与估值

我们维持2024 年归母净利润预测22.1 亿元不变，同比增长13.0%，并引入2025 年归母净利润预测24.3 亿元，同比增长10.0%。我们维持公司A股和H 股跑赢行业评级，考虑到公司中药板块发力及重点在研管线有望进入收获期，我们上调A 股目标价10.9%至44.8 元（对应2024 年/2025 年18.8 倍/17.0 倍市盈率），上调H 股目标价4.9%至30.12 港币（对应2024年/2025 年11.3 倍/9.7 倍市盈率）。当前A 股股价对应2024 年/2025 年15.7 倍/14.2 倍市盈率，较目标价有20.1%的上行空间；H 股股价对应2024 年/2025 年9.4 倍/8.1 倍市盈率，较目标价有20.0%的上行空间。

风险

产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期，集采降价压力超过预期。