事件：2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年度报告：全年实现营业收入124.30 亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54 亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润18.81 亿元，同比增长0.05%；基本每股收益2.10元，同比增长2.94%。

化学制剂承压，中药制剂增长。（1）化学制剂业务：受第三季度行业政策变化、以及第四季度艾普拉唑针剂国谈降价等因素的影响，化学制剂板块略下滑，2023 年实现营业收入65.71 亿元，同比下降6.13%。其中，消化道产品实现营业收入29.03 亿元，同比下降15.51%；促性激素产品实现营业收入27.67 亿元，同比增长6.79%；精神产品实现营业收入6.02亿元，同比增长10.46%；抗感染产品实现营业收入2.86 亿元，同比下降25.52%。

（2）原料药业务：面对严峻的外部形势和激烈的竞争格局，公司积极寻找突破口并维持了业务收入的持续增长，2023 年实现营业收入32.53亿元，同比增长3.67%。

（3）中药制剂业务：在参芪扶正注射液和抗病毒颗粒的带动下，中药制剂增长明显，全年实现营业收入17.45 亿元，同比增长39.15%。

（4）诊断试剂与设备业务：全年实现营业收入6.59 亿元，同比下降8.98%。

（5）生物制品业务：疫情后新冠疫苗需求减少，全年实现营业收入0.84 亿元，同比下降79.41%。

降本增效减少利润下滑。2023 年度，公司的综合毛利率同比降低0.60pct 至64.08%；销售费用35.98 亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.83pct 至28.95%；管理费用6.54 亿元，管理费用率同比提升0.06pct 至5.26%；研发费用13.35 亿元，研发费用率同比降低0.56pct 至10.74%；财务费用率同比降低0.05pct 至-2.18%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.21pct 至15.27%。

其中，2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.59%、28.24%、6.03%、12.57%、-1.98%、9.85%，分别变动+2.43pct、-3.12pct、+2.78pct、-1.68pct、-1.52pct、-2.73pct。

股份回购+高分红回报股东。根据公司股份回购方案（注销），2022 年10 月25 日-2023 年10 月24 日公司已回购1161.46 万股。根据公司2023年利润分配预案，拟继续向本公司全体股东每10 股派发现金股利人民币13.50 元（含税）。

盈利预测及投资评级：我们预计公司获批新品托珠单抗和曲普瑞林 微球有望在2024 年开始贡献新的收入增量。2025 年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计， 2024-2026 年公司营业收入分别为134.04/147.57/165.09 亿元，归母净利润分别为22.16/24.78/29.03 亿元，EPS 分别为2.39/2.67/3.13 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。