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丽珠集团发布2023 年年报，全年实现收入124.30 亿，同比下降1.58%，实现归母净利润19.54 亿，同比增长2.32%，实现扣非归母净利润18.81 亿，同比增长0.05%，业绩符合预期。公司公布2023 年利润分配预案，拟每10股派现金股利13.5 元（含税）。

原料药和中药业务带动业绩提升

分业务看，2023 年公司化学制剂实现收入65.71 亿（同比-6.13%），原料药实现收入32.53 亿（同比+3.70%），中药制剂实现收入17.45 亿（同比+39.19%）。中药和原料药为本期的主要业绩驱动力，参芪扶正在基层市场放量、抗病毒颗粒在零售药店与线上两大终端增长加速，原料药业务则依靠高端抗生素和宠物药带动。化学制剂收入有所下降，主要是消化道类产品本期收入下降16%所致。

看好公司自有创新和产品引进带来的改善

本期由于有大额资产减值拖累业绩。丽珠集团产品丰富，艾普拉唑医保续约成功，并新增溃疡出血的预防的医保适应症；曲普瑞林微球、托珠单抗上市，阿立哌唑微球已申报生产，IL-7A/F 单抗于2023 年8 月启动银屑病III 期临床，重组人促卵泡素、司美格鲁肽也处在III 期临床阶段；产品引进方面引入P-CAB、心血管领域创新药凝血酶抑制剂。此外，丽珠的原料药国际化注册认证有望为收入带来贡献。

盈利预测、估值与评级

基于疫苗和原料药业务的进展，我们调整预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为131.63/139.47/148.75 亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%，归母净利润分别为21.99/24.64/27.15 亿，同比增速分别为12.55%/12.07%/10.16%，EPS 分别为2.37/2.66/2.93 元/股，3 年CAGR 为11.59%。公司布局高壁垒药物，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年19 倍PE，目标价45.12 元，维持 “增持”评级。

风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险