投资要点

事件：公司发布2023 年年度业绩公告，2023 年营收124.30 亿元（-1.58%，括号内为同比，下同），归母净利润19.54 亿元（+2.32%），扣非归母净利润18.81 亿元（+0.05%）。2023Q4 单季度营收27.75 亿元（-11.7%），归母净利润3.52 亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06 亿元（-17.7%）。

处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7 亿元（-6%），主要系艾普拉唑系列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板块营收0.8 亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药及中间体板块营收32.5 亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制剂板块营收17.5 亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6 亿元（-8.9%）。

24 年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压力释放：23 年①重点项目进展落地，有望推动24 年业绩增量，包括曲普瑞林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10 亿元，后续新冠相关减值影响出清，维持24 年扣非归母净利润>10%增长预期。

25-27 年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65 亿元：包括促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E 上市），市场分别对应15 亿和38 亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5 亿和11 亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9 亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2 报产，减重适应症24m2 进入III 期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约570+560 万人，预期为国内首款IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值15 亿元。⑥IL-6R 托珠单抗（已获批），用于约420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025 年营收由143.1/159.3 亿调整为131.4/139.7 亿元，预计2026 年营收148.3亿元；净利润由24.4/27.9 亿调整为21.9/25.0 亿元，预计2026 年28.3亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为16/14/12×。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，长期看好，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。