本报告导读：

受到院内环境收紧影响，Q3 业绩短期扰动，仍看好公司创新药和复杂制剂布局，有望带动未来高质量发展，维持增持评级。

投资要点：

维持 “增持”评级。2023Q1-3 实现营收96.55 亿元(+1.76%)，归母净利润16.02 亿元(+6.29%)，扣非归母净利润15.76 亿元(+4.41%)。2023Q3 单季度实现营收29.65 亿元(-6.93%)，归母净利润4.67 亿元(-4.55%)，扣非归母净利润4.82 亿元(+4.18%)。考虑到公司受到行业政策影响，下调2023-2025 年EPS 为2.16/2.42/2.78 元（原为2.32/2.63/2.94 元），给予202 3P E19X，下调目标价至41.04 元（-3.04），看好公司未来创新转型布局，维持增持评级。

受政策影响化学制剂板块有所波动，中药板块维持高增长。①化学制剂板块营收51.53 亿元(-4.71%)。其中， 消化道产品营收22.79 亿元(-12.93%)，受到院内环境收紧影响，片剂艾普拉唑销售放缓；促性激素产品营收21.88 亿元(+4.94%)，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球营收占比较高，集采后保持个位数增长；精神产品营收4.30 亿元(+7.60%)；抗感染产品收入2.43 亿元(-18.57%)，受到医药行业环境变化，处方压力加大，营收下滑。②原料药及中间体营收25.87 亿元(+3.55%)，看好未来高端宠物药的放量。③中药制剂收入12.47 亿元（+50.17%)，增长显著，抗病毒颗粒及参芪扶正注射液有望进一步放量。

创新药和高端复杂制剂创新加快布局，持续回购增强信心。司美格鲁肽糖尿病III 期试验入组完成，有望24 年进行申报；IL-17A/F 单抗头对头司库奇尤针对中重度银屑病患者的III 期试验进行中。注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸曲普瑞林微球的子宫内膜异位症上市申请获CDE 受理。创新加速，有望带动高质量发展。此外自2022.12.06-2023.10.25 期间，公司使用超过4 亿元回购超过1100 万股，彰显公司对自身未来发展的信心。

催化剂：新品放量爬坡，临床结果优异

风险提示：国内医药政策变化；临床试验结果不及预期