出让山东盛基贡献利润2.59 亿元

公司近期发布了2012 年中报并公告了出让一地产子公司事宜，我们就此做一点评。公司上半年收入5.9 亿元， 同比增长4.2%；但受地产业务毛利率下滑的影响，上半年归属母公司净利润为6172 万元，同比下滑28.3%。我们认为受整体地产调控影响，公司上半年业绩降幅整体上符合市场预期。

同时，公司公告了以4.9 亿元出让子公司山东盛基投资有限责任公司事宜。山东盛基是公司全资子公司，主要是承担公司威海地区的地产项目运作，2011 年贡献净利润1084 万元。值得关注的是，由于该子公司地产项目存货账面价值仅为项目成本，资产评估增值25833 万元，此次股权出让价格也包含了评估增值，将为公司增加利润25886.34万元。

规划稳步实施，现金流有所缓解

公司在2011 年年报中就提出了未来公司发展规划，将逐步退出地产业务，积极发展矿业投资。而公司地产业务主要包括了以济南项目为主的子公司中润置业、以淄博项目为主的孙公司淄博置业以及此次转让的山东盛基。中期来看，由于公司去年投资的多个贵金属项目处于后续开发以及产能扩张还需要后续追加投资，中报显示公司的货币资金较上年同期大幅回落了87.2%，此次出让大幅缓解了公司的资金状况。

贵金属投资运作以及地产项目转让需持续关注

1）公司在黄金白银等贵金属以及有色项目上定位是投资型为主，从去年公司入手的一系列贵金属及有色项目来看，多数处于实际开采的前期或者是通过增发方式持股。公司的管理团队在项目优选、把握投资时机以及项目熟化上经验丰富，进行“培育-开发-合作与转让”的一、二级开发联动模式的可行性，是我们积极关注的。

2）由于此次转让的山东盛基是公司三个地产公司中体量较小的，而地产项目根据其会计制度，转让时均会产生一定的一次性收益，公司后续其他地产项目的销售或转让的进展，也需要进一步观察。

今明年处于转型期，建议增持

目前公司贵金属投资业务基本还未进入业绩释放期，预计今明年公司业绩主要还以地产销售以及项目转让一次性收益为主。由于地产项目退出具体的节奏较难把握，我们按照未来两年相对匀速的逐步退出考量，预计2012-2014 年业绩分别为0.41、0.41、0.49元。我们相对看好公司的贵金属项目运作模式，给予“增持”评级。

风险提示：地产销售受政策影响，地产项目转让不确定性