投资要点：

公司成为京粮集团最重要的资产整合平台。2016 年9 月，京粮集团变为珠江控股的实际控制人，后者则成为京粮集团旗下唯一的上市平台。而后京粮集团将旗下的京粮股份资产置入上市公司。2015 年京粮集团收入243.2 亿元，利润总额5.1 亿元，综合竞争实力进入国内粮食企业前列；京粮股份15 年模拟营业收入50.4 亿元，利润总额2.0 亿元。未来集团将承担“保供应、稳粮价”的政策性保障功能，上市公司将专注提升主业盈利能力。

借助京粮集团上市公司具备四大竞争优势。一是产业链优势。京粮集团围绕粮食种植、采购、仓储、物流、加工、销售等环节已形成较为完整的产业体系，可与上市公司资源共享。二是科技优势。集团已组建北京粮食科学研究院。三是品牌优势。集团旗下拥有“古船”、“绿宝”、“火鸟”、“古币”等众多知名品牌，古船面粉连续七年荣登全国零售市场综合占有率第一名，品牌价值达到88.7 亿元。四是政策优势。京粮集团是北京粮油市场宏观调控的唯一执行主体，也是京津冀实力最强政策最优的粮油企业。

粮油业务盈利潜力大有可挖。最近三年京粮股份陆续调整产业结构和产品结构：将承担保障功能的古船食品和利润率较低的14 家贸易公司转让给京粮集团；收购盈利良好的浙江小王子公司；油脂业务产品结构向深加工、小品种、多品种升级。预计随着小品种油产量提升带动公司产能利用率提高（植物油加工行业存在较为明显的规模经济效益），公司毛利率水平有望提升至10%。

另外公司在区域扩张上也大有可为，仅从北京市场扩展至天津、河北收入就有望翻倍，甚至可能拓展至北方乃至全国市场，盈利持续较快增长可期。

外延扩张首战告捷，注入并购均可期待。外延扩张是京粮集团和京粮股份十三五规划的既定战略。京粮股份2015 年收购浙江小王子休闲食品公司。该公司当年收入5.8 亿元，同比增长11.8%，净利润7084.4 万元，增长16.6%。

我们认为这仅是京粮股份外延扩张的第一步。另外相对于中粮集团在A、H两市拥有多家上市公司，京粮集团目前仅有珠江控股唯一一家，因此珠江控股将承担京粮集团更多资产证券化的重任。

投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.07/0.29/0.36 元，可比公司2017年平均PE38 倍，考虑到京粮集团实力雄厚、上市公司内生外延增长潜力较大，给予公司2017 年48 倍PE，目标价14 元，现价12.31 元，对应2017年42 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。如果股东大会不能通过公司仍有退市风险、原油及油料价格过快上涨、后续并购或资产注入进展缓慢。