公司围绕三医联动打造的“1+1+N”健康保障服务商业模式于镇江首次落地，服务费预算为每年1000 万。镇江作为“两江”医保试点城市，在深化医改工作中全国先行，对其他医保统筹区产生积极的示范效应，加速推动公司业务的拓展复制，拉动公司长期业绩增长，维持“强烈推荐－A”评级。

事件：公司7月21日与镇江市人民政府签订《健康服务保障平台建设战略合作协议》，将利用积累的技术优势和服务经验，为镇江建设以健康为核心、以医保为切入点，以建设开放融合的平台为基础，打造整体数据支撑体系，实现信息互联互通、要素良性互动、数据安全应用的健康服务保障平台。

医保端服务年费迈向千万， “1+1+N” 服务模式确立公司收入可持续性。公司镇江项目首次实现全部医保综合服务产品打包落地收取千万级服务年费，远超公司以前在佛山、江门等其他医保统筹区开展的DRGs、第三方评审服务等单一产品的服务年费。公司围绕三医提供的服务能够实现的医保基金支出节省金额远超公司收取的服务费，往往基金规模越大的地区节省的医保支出越多。虽然此次公司与镇江合作协议中并未明确与基金支出节省规模相关的服务内容，但考虑到镇江市2016 年基本医保基金支出规模仅为25亿，在各统筹区基金规模中处于偏低水平（2016 年各统筹区平均支出为33亿），我们认为公司未来在其他基金规模更大的统筹区能够实现的年度收费体量有可能会更高。公司通过在现有的153 个统筹区内逐步打包落地“1+1+N”的全套医保服务产品，收费规模将呈爆发式增长。

公司健康保障服务内涵不断延伸，从G 端向B 端/C 端持续拓展。公司此次在镇江落地的“1+1+N”的健康保障服务模式包括“一个数据资源中心、一个协同应用平台、一个拓展应用服务包（N）”。其中公司提供的拓展应用服务包（N）包含面向医保基金管理机构的耗材招采及监管、药械监管、医保基金盈亏预测分析平台，面向医院的医联体资源共享、医疗机构绩效考评，面向药企的医保支付标准服务，面向C 端的慢病管理等产品，帮助公司实现将服务对象从G 端延伸至医院、药企等B 端及C 端用户，打造全生命周期的健康保障服务产品，进一步拓展市场空间。

央企资质助力健康大数据深化应用。公司通过镇江市健康大数据中心的建设，未来将通过健康医疗大数据应用提供以需求为导向的增值服务。公司的央企资质不断为公司在各地开展健康大数据应用中提供有力保障，未来公司依靠医保端良好卡位，发挥央企优势开启面向商业健康险的TPA 服务。

维持“强烈推荐- A”评级：预计2018-20 年净利润为1.30/8.36/11.42 亿元，2018 年公司各项服务收费模式将不断拓展落地，健康保障服务业务将实现全面增长，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期；2、商保业务推广速度缓慢，市场竞争加剧。