公司公告拟定增布局医保审核业务

10 月15 日，公司公告非公开发行股票预案。根据预案，公司拟以不低于44.1 元/股价格，向特定对象非公开发行不超过5700 万股，募集资金25 亿元，用于实时智能审核平台建设项目。该项目总投资额33.5 亿元，是公司对PBM 业务的进一步升级。

打开医院端入口，带来新的盈利增长点

此前我们主要考虑PBM 业务在医保端的服务收费，而这次增发最大的亮点就是，该平台将通过为医院提供服务来收取费用，也就是说，公司将通过平台打开对医院收费的入口。我们认为，只要当地医保机构与公司有合作，所辖地区的定点医院就有动力引进该平台。目前公司医保业务覆盖的地市已近200 个，定点医院将有上万家，这个基数是非常庞大的。如果项目进展顺利，每年将为公司带来十分可观的收入。

丰富医疗信息储备，为第三方服务打下坚实基础我们认为，该平台的另一大亮点在于，过去公司的医疗信息主要依赖于医保端，该平台上线后，将会把医院端的医疗信息纳入进公司的医疗信息储备当中。这对公司构建个人健康档案、药品信息库等都有极大的帮助；也将进一步增强公司推广其他业务，包括商保端的业务，健康管理业务，针对C 端的一些服务等业务的能力，完善公司在整个医疗服务产业链上的业务布局。

重申“买入”评级，目标价83 元

该项目是公司对PBM 业务的加强，投建该项目也从侧面印证了公司此前的PBM 业务推广已初具成效。我们认为已有的PBM 试点业务最终落地的可能性极大，与我们之前的判断方向一致。假设项目从2018 年起为公司带来收入，但受管理费用增长影响，不对公司净利润产生贡献，其他假设条件不变。

我们调整，2016-2018 年公司营业收入为2.11、7.4、17.0 亿元；净利润仍为-1.3、1.4、5.6 亿元。假设明年完成定增，以44.1 元底价增发，增发后总股本为9.56 亿股，摊薄EPS 为-0.12、0.16、0.58 元。我们坚定看好公司未来的发展前景，维持目标价83 元，维持“买入”评级。

风险提示

增发进度不及预期，项目进度不及预期；PBM 医保端收费进度低于预期；医改政策出现重大变化；医药电商业务增速不及预期；宏观经济风险与市场波动风险。