公司发布三季报：9M24 实现营收427 亿元，同比-6.33%，归母净利14.56亿元，同比+3.52%，其中24Q3 实现营收142 亿元，同比-1.20%，归母净利4.37 亿元，同比+52.54%，显著超过我们的预期（2.69 亿元），主要系毛利率同比改善，期间费用压降较多，使得归母净利率超预期。我们认为随着政策转向稳增长、化债加码，24Q4 公司需求和现金流有望率迎来改善，维持“买入”评级。

24Q3 综合毛利率同比改善，费用率优化，归母净利率提升9M24 公司综合毛利率12.30%，同比+0.20pct，其中24Q3 毛利率12.61%，同比+0.67pct，环比+0.44pct。9M24 期间费用率为6.36%，同比+0.19pct，24Q3 为7.26%，同比-0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/2.27%/3.30%/1.68%，同比持平/-0.31/-0.53/+0.08pct，占比较高的管理、研发费用分别同比-12.95%/-14.88%。综合影响下，9M24 归母净利率3.41%，同比+0.32pct，其中24Q3 为3.08%，同比+1.09pct，环比-1.01pct。

资产负债率同比降低，收现比下滑较多拖累现金流24Q3 末公司资产负债率77.3%，同比-0.83pct，有息负债率23.3%，同比+0.42pct。9M24 公司经营性现金净流出60 亿元，同比多流出24 亿元，收现比为74.1%，同比-2.19pct，付现比为86.3%，同比-1.44pct，其中24Q3经营性现金净流出34 亿元，同比多流出12 亿元，收现比为74.1%，同比-16.5pct，付现比为95.2%，同比-14.1pct。

国际开拓步伐加速，在手订单充裕

公司24H1 新签订单467.49 亿元，同比-11.9%，其中海外开拓步伐加快，24H1 国外项目中标额42.7 亿元，深耕中东欧、亚太市场，加快培育中亚市场，凭借丰富的项目管理经验，在非洲区域取得新突破，首次签约喀麦隆国别市场，成功签约埃塞俄比亚水泥厂等项目。近日，公司成功中标约30 亿元的摩洛哥盖尼特拉至马拉喀什高速铁路连接线土木工程项目，是公司中标的第一个海外高铁项目，实现了新国别市场突破，为持续拓展非洲市场奠定了基础。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测为24.0/25.3/26.5 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为6x，认可给予公司25 年6xPE，调整目标价至9.73 元（前值7.69 元），维持“买入”评级。

风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。