24Q1 营收/归母净利同比-14.9%/-2.8%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母95.7 /2.44 /2.35 亿元，同比-14.9%/-2.8%/-3.9%（重述），归母净利基本符合我们预期（2.4 亿元），利润增速表现好于收入增速，主要系同比盈利能力改善、税率减少所致。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为24.0/25.3/26.5 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为5x，认可给予公司24 年5xPE，维持目标价7.69元，维持“买入”评级。

24Q1 综合毛利率同比改善，营收下降导致费用率上升较多24Q1 公司综合毛利率为12.1%，同比提升1.6pct。24Q1 期间费用率为8.0% ， 同比+1.5pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/3.8%/2.0%/2.2%，同比-0.01/+0.13/+0.75/+0.64pct，管理费用同比-11.9%，受收入下降较多影响，费用率仍有所提升；研发力度加大，费用同比+36.3%；财务费用同比+20.7%，主要系短期借款/长期借款/应付债券分别同比增加8.6/19.3/10.4 亿元。公司24Q1 归母净利率为2.56%，同比+0.32pct。

资产负债结构优化，季节因素的收支错配影响短期现金流24Q1 公司带息负债占全部投入资本为48.0%，较年初-4.1pct；资产负债率76.0%，同比-2.0pct，较年初-0.57pct。24Q1 公司经营性现金净流出27.6亿，同比多流出7.4 亿元，主要系公司销售回款与采购支付时间错配所致，收/付现比分别为135.4%/151.9%，同比+29.1/+29.3pct。

23 年新签订单较快增长，24 年省内交通投资稳健23 年中标订单1186.9 亿，同比+35.5%，其中省内占比73%，同比提升19.1pct。据山东省交通厅，21-22 年全省交通投资2655/3084 亿元，23 年1-11 月完成投资3147 亿元，24 年目标为3250 亿元，省内稳健投资为公司提供良好市场，同时随公司积极拓展海外业务，有望实现稳定增长。截至23 年末，公司在手订单1360 亿，约23 年收入的1.86 倍。

风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。