事件：山东路桥发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入312.08 亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润11.20 亿元，同比增长1.18%；对应Q2实现收入206.5 亿元，同比+1.06%，归母净利润8.83 亿元，同比+1.36%。

Q2 新签订单保持高增：根据公司经营情况公告，Q2 公司新签订单328.06 亿元，同比+126.04%，H1 累计新签订单530.9 亿元，同比+141%，新签订单整体延续了2022H2 以来的高增长。截止到2023H1，公司已签约订单未完工部分1335.4 亿元，大约相当于2022 年公司收入的2 倍左右。

毛利率总体保持平稳：公司2023H1 实现综合毛利率12.17%,同比增长1.07pct；实现净利率4.51%，同比增长0.04pct。其中路桥工程施工毛利率为11.74%，同比-0.07pct。

经营现金流同比流出增多：公司2023H1 每股经营性现金流净额为-0.85 元，同比少流入0.40 元。主要原因是报告期内完成工作量增加，销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。

山东省2023 年计划完成交通投资额3100 亿元以上，相较于2022 年计划（2700 亿元）提升15%以上，公司作为山东省交通建设排头兵核心受益。此外报告期内，公司新并购交建集团，标的公司主营业务为路桥养护，此次交割完成后，有利于公司养护业务的市场开拓及内部协同增效。

盈利预测及评级：调整2023-2025 年EPS 预测至1.70/1.99/2.35 元，对应8 月29 日收盘价4.01/3.43/2.91x PE。维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。