Q2 订单高增，看好中长期成长性

公司发布二季度经营数据，山东路桥Q2 新签订单328.06 亿元，同比增长126%；23H1 累计新签订单为530.92 亿元，同比增长141%，订单延续了22 年下半年以来的高增长，后续为业绩释放形成较好的支撑。考虑到区域基建景气度高增，叠加养护业务布局的持续完善，我们看好公司中长期成长，预计23-25 年归母净利润为28.85/33.65/39.44 亿元，当前市值对应PE 倍数为3.6/3.08/2.63 倍，若给予23 年6xPE，对应市值空间达67%，维持“买入”评级。

收购交建集团壮大养护业务，资源整合发挥协同效应22 年公司养护业务实现收入32.82 亿，占比5.05%，毛利率为16.6%，高于传统路桥施工业务4.9pct。其收购的交建集团主营业务为路桥养护，在莱芜、烟台莱阳等地均设有养护基地，与山东路桥绿色养护基地可形成区位互补。其“公路养护基地生产智慧管控系统”已开始应用其养护基地生产运营，该系统通过对养护基地关键参数的实时采集、传输、分析、预警、评价，大幅提升了养护基地的生产效率，降低了养护基地的管控成本。此次交易完成后，有利于加强内部协同和养护市场的共同开拓，整合交建集团的施工业务板块，解决高速集团与山东路桥的同业竞争问题，扩大上市公司的资产规模，提升整体市场竞争力，公司盈利能力有望提升。

区域基建景气高增助力腾飞，省外市场开拓步伐扎实23 年山东省交通投资计划完成3100 亿以上，同比增速达15%，22 年中标金额876.2 亿，为22 年收入的1.35 倍，我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，聚焦区域化经营，深化二次开发。扎根四川、云南、河南等重点区域，合理布局永临结合的绿色养护基地，推进“滚动式发展”，22 年国内省外中标339.4 亿元，占比38.7%。22 年公司加快海外业务布局，海外订单首次突破60 亿，订单占比达7.4%，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。

看好公司养护业务布局，维持“买入”评级

考虑到公司收购交建集团后将持续完善养护业务布局，叠加订单自22 年下半年以来维持高增，为后续业绩释放奠定基础，我们略微上调23/24/25年公司归母净利润至28.85/33.65/39.44 亿（前值为27/33/38 亿），可比公司23 年平均PE 为6.2 倍，认可给予23 年公司约6 倍PE，对应目标价11.09元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地进度不及预期。