事件：公司发布年报，2022 年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，摊薄EPS0.11元。

业绩基本符合预期，看好23 年业绩提速。2022 年全年实现营业收入650.2 亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好23 年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营，2022 年实现营业收入分别592.5 亿元（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山 7 个国别市场，“走出去”步伐加快。2022 年华东区域营收479.2 亿元，占比73.7%；海外营收32.1 亿元，占比5.0%。

公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司2022 年实现毛利润79.3 亿元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，净利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路桥施工业务实现毛利率11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率16.6%，同比+2.9pp。期间费用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比+11.0%所致；22 年研发立项增多，研发费用16.8 亿元，同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额1.5 亿元，同比大幅增长106.5%，原因是22年公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2 亿元，同比多提1.5亿元。收现比62.63%，付现比56.0%。

巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022 年公司实现中标额876.2 亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，省内市场中标472.5 亿元，占比53.9%；省外市场聚焦区域化经营，扎根四川、云南、河南等重点区域，省外中标339.4 亿元，占比38.7%；海外市场新签合同额首次突破60 亿元，达到64.3 亿元，占比7.4%。

省内交通投资力度大，公司业务潜力足。从区域市场看，2023 年山东省政府工作报告指出，23 年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设，交通投资完成3100 亿元以上：高铁方面，开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线，加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目，建成济郑、莱荣高铁；高速公路方面，开工济南至宁津等13 个项目，加快东营至青州改扩建等23 个项目，建成济青中线智慧高速公路；计划完成新建和改造提升农村公路7000 公里。资本运作方面，2022 年公司申请公开发行48.36 亿元可转债项目，本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资，为公司项目建设提供强有力的资金支持，转股后还将降低资产负债率，实现良性循环和健康发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润复合增长率23.8%。

给予公司2022 年业绩PE 7 倍可比估值，对应目标价12.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。