投资要点

山东路桥发布2022 年报及2023 一季报：公司2022 年实现营业收入650.19亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润25.05 亿元，同比增长17.32%；实现扣非后归母净利润23.95 亿元，同比增长23.59%；其中，Q4 实现营业收入220.49 亿元，同比增长19.68%；实现归母净利润9.97 亿元，同比增长19.16%；实现扣非后归母净利润9.79 亿元，同比增长48.44%。公司2023Q1 实现营业收入105.55 亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长0.42%；实现扣非后归母净利润2.30 亿元，同比增长2.31%。

2022H2 及2023Q1 新签订单加速。2022 年，公司中标额876.2 亿元，同比下滑13.3%，新签订单921.4 亿元，同比+6.2%。分季度来看，Q1-Q4 新签订单75.07/144.92/286.70/414.72 亿元，同比-71%/-36.8%/+67.8%/98.8%。省内项目储备整体充足，H2 疫情后项目签约加速。2023Q1 公司新签订单202.86 亿元，同比+170%。截止到2023Q1，公司已签约未完工订单1186.8 亿元，相当于2022 年收入的1.8 倍。

收入结转受到疫情影响，利润率总体保持平稳。2022Q1-2023Q1，公司季度收入增速分别为+61.61%、+15.79%、-15.60%、+19.68%、+0.28%，其中2022Q3及2023Q1 受到疫情扰动影响较大。2022 年公司利润率整体保持平稳。

2022 年现金流有所改善。公司2022 年每股经营性现金流净额为0.10 元，同比多流入1.61 元。收、付现比分别为62.6%、71.1%，同比分别变动1.0pct、-1.6pct，体现公司2022 年整体回款情况有所好转，使得经营净现金流更加宽裕。公司2023Q1 每股经营性现金流净额为-1.30 元，同比多流出0.46 元。

2023 年关注山东地区基建增长。

盈利预测及评级：调整盈利预测。预计2023-2025 年，EPS1.77/2.14/2.59 元，对应4 月24 日收盘价4.49/3.73/3.08x PE。维持“增持”评级。

风险提示：施工需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。