投资要点

业绩增速分位数来看：八大建筑央企收入增速、利润增速、ROE 水平分位数处于中上位，对比全A 行稳致远。整体而言，2018 年以来，八大建筑央企收入增速分位数、归母净利润增速分位数、ROE 水平分位数已分别从46%、54%、65%变动至2022 年前三季度的62%、63%、64%，即2022 年前三季度，八大建筑央企收入增速、归母净利润增速、ROE 水平已分别超62%、63%、64%的A 股上市企业，创收占比实现持续突破，盈利能力持续稳定增强，处于A股中上水平。细分来看，成长&稳健均有囊括，八大建筑央企各有千秋。中国化学一骑绝尘，业绩分位数处于八大建筑央企首位，2022Q1-Q3 收入增速、利润增速分别超过84%、75%的A 股企业。中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建势如破竹，业绩分位数实现快速提升。中国建筑、中国中冶稳中求进，业绩分位数小波动运行。

估值分位数来看：八大建筑央企PE、PB 水平排位有所下降，价值回归空间较大。除中国能建外，八大建筑央企PE 水平平均分位数、PB 水平平均分位数分别自2018 年12 月31 日的8%、10%下降至2023 年4 月4 日的4%、5%，与收入增速、利润增速、ROE 分位数等基本面表现产生的偏离愈来愈大。尽管自去年十一月来建筑央企股价有所调整，但对比A 股其他企业来看，价值回归空间仍然较大。后续在中国特色估值体系构建推进下，市场有望重新正视建筑央企的价值。

经济弱复苏+稳增长持续+国企考核趋严，建筑央企业绩增速有望再上台阶。

今年以来经济呈现弱复苏态势，在“稳中求进”发展主基调下，基建投资成为稳住经济大盘的关键抓手。受去年下半年实物量逐步落地与当前专项债发行前置及重大项目年度计划投资额同比增长17%的拉动，及今年“一增一稳四提升”的国企考核新体系下建筑央企自身对业绩放量提质需求的提升，建筑央企有望凭借自身资金、资源、资质上的竞争优势，实现订单持续增长。

“中特估”和“一带一路”后续仍存在事件催化，建筑央企价格提升还存窗口。1）央企合并重组，提升经营效率。2022 年以来，共有20 家央企上市公司重大资产重组事件正在推进，实现资源整合升级。未来或可关注更多央企的重组计划及实施进展带来的价值重估机会。2）外交合作广泛开启，“一带一路”利好持续落地。2023 年3 月以来，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明到近日法国总统访华，疫情后我国防控措施优化，国际交流频繁。同时考虑到“一带一路”十周年，预计第三次峰会将在下半年召开，相关合作有望带来新机遇。

3）对比2017、2019 年两次峰会，“一带一路”主题有望持续演绎。从过往经验来看，峰会启动前建筑央企股价存在持续上行趋势，期间较大涨幅多受当年“一带一路”相关事件催化。从今年走势来看，“中特估”+“国企改革”+“一带一路”多主题联动，国际交流频繁，峰会尚未召开，建筑央企行情尚有空间。

我们建议重视建筑板块的投资机会：1）沿“一带一路”主题方向：推荐【中国交建】、【中国化学】、【中国中铁】、【中国铁建】，建议关注【北方国际】、【中钢国际】；2）沿国企改革经营效率提升的方向：推荐【中国电建】、【中国能建】、【中国中冶】；3）基本面稳健向好、估值低的地方国企【安徽建工】，建议关注【山东路桥】、【浦东建设】、【浙江交科】。

风险提示：宏观经济周期性波动风险、海外环境变化风险、基建投资力度不及预期风险、财务风险。