基建数据延续发力，重视房建产业链公司预期改善22 年1-11 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+8.9%/+11.7%/+9.3%，11 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-19.9%/+10.6%/+13.9%/+6.2% （ 增速环比-3.9/+1.2/+1.1/-0.7pct）。我们认为受到疫情减弱及同期基数较低等因素影响，单12 月基建增速或仍将保持较高水平，2023 年在高基数基础上基建增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业；涉房融资新规等政策利好房地产相关产业链，未来仍需关注需求侧政策放开力度。综合来看，看好地产产业链相关建筑建材公司经营改善，重视一带一路/专业工程投资机会。

地产数据承压，铁路单月发力较快

地产按传导顺序看，1-11 月地产销售面积同比-23.3%，单月同比-33.3%（增速环比-10pct）；1-11 月土地购置面积同比-53.8%，单月同比-58.5%（增速环比-5.4pct）；1-11 月新开工面积同比-38.9%，单月同比-50.8%（增速环比-15.7pct）；1-11 月施工面积同比-6.5%，单月同比-52.6%（增速环比-20pct）；1-11 月竣工面积同比-19%，单月同比-20.2%（增速环比-10.8pct）；整体仍处于较低景气度阶段。基建细分板块中，1-11 月交通仓储邮政投资同比+7.8%，单月同比+22.7%（增速环比+14.4pct）；其中铁路运输投资同比+2.1%，单月同比+32.7%（增速环比+20.3pct）；道路运输投资同比+2.3%，单月同比-4.3%（增速环比-10.8pct）；1-11 月水电燃热投资同比+19.6%，单月同比+25.2%（增速环比-1.3pct）；1-11 月水利环境公共设施投资同比+11.6%，单月同比+3.5%（增速环比-7.5pct）；其中水利投资同比+14.1%，单月同比+8.1%（增速环比-0.7pct）；公共设施管理投资同比+11.6%，单月同比+2.3%（增速环比-9.6pct）。

Q4 水泥盈利或已基本处于相对底部，企业盈利仍存阶段性修复契机1-11 月水泥产量19.5 亿吨，同比下滑10.8%，11 月单月水泥产量1.92 亿吨，同比下滑4.7%。11 月整体水泥出货率均值63%，环比下降6pct，主要受北方进入淡季等因素影响，12 月初发货降至50%，近期南方有小幅恢复，但后续持续性较为有限。价格方面，在企业错峰生产和成本增加驱动下，11月价格仍保持坚挺，环比10 月上涨8 元/吨，但十二月份在需求回落及库存压力下（截至12 月7 日全国水泥库存73%，同比+7pct），价格已开始进入下行趋势。我们判断Q4 水泥盈利或已基本处于相对底部，23 年需求端有望企稳，供给端错峰生产力度继续加大，行业供需有望维持弱平衡，水泥企业盈利仍存阶段性修复契机。

玻璃需求环比略降，保交楼+行业冷修促进供需格局改善1-11 月平板玻璃产量93029 万重量箱，同比下滑3.6%，11 月单月产量7890万重量箱，同比下滑5.6%。11 月北方市场需求开始趋弱，南方市场存一定赶工需求，但力度不如往年，需求端支撑有限，中下游储备订单不多，维持按需采购。截至12 月8 日全国生产商库存6017 万重箱，年同比高1902 万重箱，全国均价83 元/重箱，较10 月底继续下滑，去库压力下，价格预计仍偏弱运行。23 年我们认为供需两端均存改善预期，一是保交楼等发力有望推动需求修复，二是行业冷修有望提速，十一月至今行业共8 条线冷修，当前管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-204/-261/-147元/吨，有望驱动后续冷修提速。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值。

风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期。