投资摘要：

轻工板块2022 全年承压，23Q1 已至底部。轻工制造板块2022 年营业收入同比+2.1%，归母净利润同比-32.2%；其中Q4 营收同比-5.3%，归母净利润由盈转亏。2023 年Q1，板块整体收入同比-8.3%；归母净利润同比-27.5%。轻工制造板块全年收入保持正增长，但利润率明显下滑；22Q4 受疫情冲击影响，收入利润压力更为明显。23Q1 板块整体虽仍然承压，但随着疫情影响的减弱，行业景气度底部已至。

一、家具板块：疫情影响已消化，Q2 业绩增长确定性强业绩回顾：22 年业绩承压，23Q1 终端销售改善。家居板块2022 年业绩受疫情影响而下滑，23Q1 业绩承压仍反映了22Q4 家居终端销售受到的疫情冲击。但是23Q1 起终端销售快速恢复，家具内外销均有向好趋势；企业经营现金流大幅回暖，反映出行业环境已显著好转。

未来展望：需求向上成本向下，业绩可期。春节后家居消费复苏显著，3 月家居卖场销售额同比增速达20%，奠定Q2 家居板块业绩增长基础。二手房节后增速迅猛，住宅竣工Q1 同比增速16%，保障家居短期需求；一手房销售回暖，保障中长期需求。

此外3 月家具出口金额高增，或表明清库存已近尾声，未来出口有望逐步好转。原材料价格普遍维持低位，家居企业费用投放倾向保守。综合来看家居板块业绩可期。

投资建议：家居板块PE 估值水平处于低位，投资价值凸显。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，包括索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。同时建议关注业绩确定性强的软体家具公司顾家家居、喜临门，以及受益智能马桶品类保持景气，有望持续成长的瑞尔特。

二、造纸板块：至暗时刻后底部企稳，未来盈利修复可期业绩回顾：22 年盈利受成本需求双重压力，23Q1 底部企稳。2022 年以来，造纸原材料与能源成本高企，纸价受到需求疲软压制，纸企盈利大幅承压。白卡纸、箱板瓦楞纸需求受损更深，叠加行业产能增长，供需恶化使得纸企逐步陷入亏损。文化纸、特种纸需求具备一定韧性，竞争格局较好，价格相对坚挺但盈利仍有较大压力。2023 年Q1 疫情过后，下游需求初步复苏；但是纸企成本尚未实质下降，盈利尚处底部。文化纸、部分特种纸有所提价，箱板瓦楞纸亏损有所收窄，整体底部企稳。

成本下行逐步兑现，需求支撑盈利改善。由于年初以来木浆价格回落幅度已达30-40%，随着低价木浆入库，Q2 起文化纸、特种纸企成本将逐步下降，有利于释放盈利弹性。随着国内需求逐步复苏，纸品价格相对于原材料价格将更为坚挺，吨毛利有望改善。建议关注文化纸龙头太阳纸业、特种纸龙头仙鹤股份等。白卡纸和箱板纸亦有望受益需求改善，仍需观察供给端（行业产能投放、瓦楞纸进口等）的影响。

三、包装板块：纸包装景气度预计止跌回升，金属包装盈利迎来边际改善纸包装：22 年以来下游景气承压，烟包竞争加剧，收入增速回落。2022 年包装需求普遍受到疫情影响，同时部分细分领域例如消费电子包装受下游全球景气度下滑、烟包受行业竞争加剧量价承压的影响。部分头部包企凭借深耕及开拓客户、产能扩张及释放，收入仍实现增长；但板块整体收入增速同比明显回落。

静待复苏，关注规模扩张与盈利向上的纸包装龙头。随着国内消费逐步改善，各类包装需求亦将逐步复苏。关注产能扩张、持续深耕客户，收入具备持续增长能力的公司，以及盈利能力具备提升趋势的公司；关注裕同科技。

金属包装：22 年盈利受原材料价格与疫情影响，23Q1 边际改善。2022 年头部企业产能释放、收入增长；但是上半年原材料成本同比偏高，下半年疫情影响产能利用率，行业利润率承压。2023Q1 板块盈利边际改善，主要受益原材料价格回落的影响。

看好金属包装旺季表现。国内消费和出行复苏背景下，旺季啤酒、饮料消费或有较好表现，有利于提振产销；马口铁、铝等原材料价格有望平稳运行，企业成本压力有限。关注产能扩张、产销增长的头部公司。

风险提示：经济复苏不及预期，原材料和能源价格上涨超预期，地产销售回暖不及预期，在建项目投产进度不及预期。