公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营业收入61.56 亿元，同比-27.70%，归母净利润-2.75 亿元，同比-341.76%，毛利率10.52%，同比-5.67pct。23Q1公司销量、收入及归母净利润出现不同程度下滑主要因为：1）23 年1-2 月受春节及国家对公共卫生事件政策转变，需求恢复不及预期；2）原辅材料及能源价格同比上涨。随着3 月份之后木片、原煤及化学品等价格不同程度下降，国内需求逐步恢复，预计公司经营情况将逐步向好。

强化成本控制，提高供应链管理水平。23Q1 公司期间费用率15.94%，同比+2.08pct，销售费用率0.83%，同比-0.05pct，管理费用率3.17%，同比+0.93pct，净利率-4.35%，同比-5.90pct。23 年公司将加强原料源头渠道建设，与澳洲、泰国、越南等优质供货商深入合作，进一步推行寄售模式，降低资金占用，实现供应链管理增效。

依托规模优势降低物流成本，努力提高产品附加值。公司在华南、华中、华北、东北主要市场均设有大型生产基地，年浆、纸产能达1,100 万吨，依托规模优势配套建设国际化物流中心、铁路专用线及码头，提升物流效率并降低物流成本。公司坚持技术革新和工艺流程优化，开发出一系列科技含量高、附加值高的新产品，实现产品结构优化，扩大品牌效益。

坚定浆纸一体化战略，高木浆自给率构筑成本优势。公司是国内首家实现制浆与造纸产能相平衡的造纸企业，主要生产基地均配有木浆生产线，木浆总产能达430 万吨，基本实现阔叶浆自给，同时公司也在规划建设针叶浆产能，进一步完善原料自给结构，健全上游供应链。完整的供应链在降低成本的同时也保障了上游原料的安全性、稳定性和优质性，为企业保持长期竞争力提供有力支撑。

盈利预测与投资建议。公司中国造纸行业龙头企业，依托规模优势及浆纸一体化布局降低生产及物流成本，随着原材料价格下降及国内需求恢复，公司盈利能力有望逐步改善。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润13.29亿元、22.85 亿元和24.88 亿元，分别同比增长602%、72%和9%，当前股价对应23 年PE 为11.3X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：宏观经济政策变动，原材料价格波动，市场竞争加剧。