2022 公司营收320.04 亿，同减3.08%，其中Q1-4 营收及增速分别为85.15亿（-16.57%）、81.61 亿（+17.14%）、86.8 亿（+1.06%）、66.48 亿元（-8.4 %）。

分产品看， 2022 年公司白卡纸/双胶纸/铜版纸/ 静电纸收入分别为90.62/84.50/41.50/40.77 亿，同比-5.41%/+15.95%/-3.73%/+5.71%。23 年市场需求逐月改善，2 月白卡纸提价100 元/吨、3 月文化纸提价200 元/吨，伴随国内经济回暖，需求有望持续复苏。

分地区看，2022 年中国大陆地区收入238.60 亿元，同减17.42%；公司抓住海外纸品供应量锐减机遇，完善全球销售网络，2022 年海外地区收入81.44 亿元，同增97.39%。

2022 年公司归母净利1.89 亿元，同减90.84%，其中Q1-4 归母净利及增速分别为1.14 亿（-90.34%）、1.16 亿（-86.2%）、0.1 亿（-93.53%）、-0.51 亿元（+56.10 %）。毛利率和净利率分别为14.47%、0.99%，分别同减9.14pct、-5.34pct 。分产品看， 白卡纸/双胶纸/铜版纸/ 静电纸毛利率分别为13.6%/12.3%/16.7%/14.2%，同比-18.1/-5.3/-10.7/-4.3pct。

发挥产业布局优势，提质增效助力高质量增长。公司目前年浆、纸产能超1100wt，围绕浆纸一体化战略，积极布局生产基地，寿光、黄冈、湛江协同发展格局进一步形成，依托规模化优势降低生产与物流成本，保障效率；同时引进国际先进的生产设备，通过技术革新和工艺流程优化助力产品质量提升和结构升级；不断提升技术创新能力和科学研发水平，截至22 年底，公司已获得国家专利授权380 多项。

持续拓展海外业务，优化布局提升竞争力。22 年海外收入高增，毛利率12.9%，同比+2.5pct。23 年公司将持续布局海外业务，进一步壮大销售团队，划分不同的销售区域进行覆盖，加大海外销售的占比；优化海外市场布局，增设管理区和分公司；充分利用公司产业布局优势，增加高效益产品近距离市场投放，提高服务效率和产品竞争力。

强化成本控制，提高供应链管理水平。公司将进一步加强供应商管理，严控采购成本，全面提升供应链管理水平。1）加强原料源头渠道建设，与澳洲、泰国、越南等优质供货商深入合作，设立办事处，确保优质原料稳定供应；2）深入研究分析市场规律，提高采购效益；3）引进新工艺新技术，优化原料使用，深入国产替代，挖掘成本潜力；4）继续推行寄售模式，降低资金占用，实现供应链管理增效。

调整盈利预测，维持“买入”评级。伴随下游需求复苏，公司业绩有望持续改善，同时考虑到成本改善仍需一定传导时间，我们调整盈利预测，预计公司23-25 收入分别为349.8/367.9/385.9 亿（23-24 原值分别为349.5、364.9 亿），23-25 归母净利分别为13.2/20.2/24.0 亿（23-24 原值分别为15.9/24.3 亿），EPS 分别为0.44/0.68/0.80 元/股（23-24 原值分别为0.53/0.81元/股）。

风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；融资租赁业务风险。